郭朝辉下半年大宗商品市场展望 中金公司2026年下半年金融市场展望策略会

核心观点： 大宗商品市场未来半年将经历定价重塑和传导新章的阶段，地缘局势、战略安全考量、新产业需求增长是影响定价的三大结构性变化因素。

关键数据和研究结论：

• 地缘局势： 全球原油价格已成为大宗商品和全球金融市场的风向标。2023年全球原油市场经历了三个定价风险区间，分别为伊朗出口受限（60-65美元/桶至70-80美元/桶）、霍尔木兹海峡封锁（80-110美元/桶）以及库存相对稳定（80-110美元/桶）。预计未来海峡解封后，油价将维持在相对低位，但若海峡再次中断，油价存在脉冲式上升风险。
• 战略安全： 央行购金推动黄金价格上涨，232规则影响非美地区有色金属库存，战略储备库存变化影响石油定价。
• 新产业： AI、数据中心等新产业带来有色金属需求增长，但增速不及需求侧，预计铜市场将持续短缺。

品种分析：

• 石油： 短期内油价将受霍尔木兹海峡通行量影响，存在进一步探新低风险。2026年石油市场仍将处于短缺状态，但需求表现不佳。2027年供给端存在较大增产压力，需关注全球战略储备的备库需求。
• 有色金属： 预计市场将回归短缺交易，需求侧持续有新增量，铜价存在进一步上行可能性。铝价短期存在交易性机会，但长期价格将逐步回落。
• 黑色系： 钢材市场仍将处于过剩格局，铁矿石价格中枢将下移，长期看90美元/桶以下可能性较大。
• 贵金属： 黄金ETF抛压已有所缓和，但短期内仍承压。未来黄金市场的不确定性在于美联储货币政策，若市场转向过度加息预期，黄金存在区间向上交易机会。
• 农产品： 能源成本上升、极端气候预期以及供给侧减重迹象表明，农产品未来上行周期可能越来越近，值得关注左侧交易机会，但也面临左侧风险。