一、权益与转债：结构错位下的非对称表现
- 权益市场在科技板块带动下经历“震荡—出清—再度攀升”的完整波段，科创50、创业板指创出历史新高，但转债未能跟上权益节奏，中证转债指数近乎持平，定价偏离度升至11.71%。
- 根源在于权益上涨集中于科技龙头，而转债正股以中小市值标的为主，定价偏离度处于历史极高分位，正股上涨时溢价率压缩对冲了跟涨空间，形成“正股涨、溢价率压缩、转债微涨”的机制。
- 配置建议：聚焦平价驱动，关注半导体、AI算力等方向中正股趋势明确、溢价率已充分消化的品种；关注新券机会；对拥挤和信用风险保持警惕。
二、市场复盘：估值拖累延续，偏股风格优势进一步强化
- 中证转债指数过去一个月整体震荡偏弱，正股拉动收益为-0.44%，转债估值收益为-0.19%。
- 转债分域表现分化：偏债等权下跌2.50%，平衡等权下跌1.33%，偏股等权逆势上涨4.58%，显示偏股风格强势。
三、可转债策略跟踪
- 相对收益型策略：
- 低估值策略：构建定价偏离度最低的转债池，结合分域择时，自2018年以来实现19.4%绝对收益与8.2%超额收益。
- 低估值+强动量策略：结合定价偏离度与正股动量因子，自2018年以来实现23.9%绝对收益与12.3%超额收益。
- 低估值+高换手策略：选择低估值且高换手的转债，自2018年以来实现22.5%绝对收益与11.0%超额收益。
- 平衡偏债增强策略：选择低估值转债并使用换手率因子+正股动量因子，自2018年以来实现21.1%年化绝对收益。
- 信用债替代策略：通过转债YTM与信用债YTM比较筛选，自2018年以来实现6.9%绝对收益。
- 波动率控制策略：结合增强策略与信用债，控制组合波动，自2018年以来实现9.5%绝对收益。
- 绝对收益型策略：建议投资者适度控制总仓位，不宜过度激进，可配置高信用资质、债底保护品种。
四、结论
- 当前转债市场估值高企，结构性错配未缓解，配置上需聚焦平价驱动，关注新券机会，对拥挤和信用风险保持警惕。
- 建议采用高等级信用债+科技成长股等结构化组合替代部分转债持仓，重点关注半导体、AI算力等方向中正股趋势明确、溢价率已充分消化的品种。
