可转债周报：从三个视角，看不寻常的权益反弹与转债估值

一、从三个视角，看不寻常的权益反弹与转债估值

• 逐渐与股指期权隐波背离的转债隐波： 转债隐波与正股指数及股指期权隐波运动大体一致，但近期转债市场异常“定力”，未跟随权益反弹而上行。平衡&双低转债估值得到修复，弹性回归。权益普涨阶段仓位倾向于正股，权益转向结构性行情时，估值低位的转债性价比凸显。高平价弹性在低位上涨时显著，平价适中的转债在高波动市场中受益于正gamma红利。
• 赚钱效应和转债估值当前亦显著背离： 2023年8月至2024年2月及2024年6月至8月，赚钱效应快速下行，百元溢价率随后快速压缩。权益市场上涨行情未结束，成交活跃度及波动度仍是“牛市”的底层表现。权益市场后续有望延续结构牛，转债估值修复有望。
• 结构上，中小票修复的机会更大： 中小市值正股的转债在震荡中较大概率涨多且抗跌，正股估值及转债平价/转股溢价率弹性均具优势。市场活跃度高，题材炒作或回归，可关注估值相对低位且有题材的中小市值转债。

二、市场复盘：转债周度下跌，估值压缩

• 周度市场行情： 上周主要股指回调，转债市场下跌，各行业不同程度下跌，非银金融、钢铁、传媒跌幅居前。
• 估值表现： 各规模及评级转债溢价率均有抬升，AA评级上升7.11pct，10-20亿规模上升6.5pct；110-120元平价区间转股溢价率下降2.81pct相对明显。

三、条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可

• 条款： 上周无转债公告赎回，3只转债公告下修。
• 一级市场： 上周无新券发行及上市，证监会核准转债尚可，待发规模余超200亿。

四、风险提示

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。