核心观点与关键数据
供应
- 锌矿TC持续下降：截至6月18日，SMM国产锌精矿加工费-200元/金属吨，周环比-150元/金属吨；全球锌精矿供应偏紧，预计后续TC仍将承压。
- 冶炼利润接近盈亏平衡：随着TC走弱，国内冶炼利润逐步接近盈亏平衡点，若TC持续承压或副产品价格下降，冶炼厂可能出现阶段性减产/停产风险。
- 原料库存偏低：冶炼厂原料库存处于季节性偏低水平，后续锌锭端供应压力或整体有限，锌矿偏紧有望传导至锌锭偏紧。
- 海外供应偏紧：海外冶炼厂面临较高能源成本压力，生存空间较国内严峻，海外供应较国内偏紧。
需求
- 加工行业开工率稳定：镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率基本稳定，周环比分别-0.76%、+0.35%、-0.16%。
- 库存双累库但压力有限：原料库存和成品库存双累库，但库存压力水平相对有限。
- 需求韧性得到印证：①价格回调后加工行业原料库存累库；②现货升贴水走强；③LME库存去化较快。
- 下游补库机会：后续锌价格若有调整，或将继续带来下游补库机会。价格维持高位时，下游以刚需补库为主。
库存
- 全球库存累库：本周LME锌平均库存11.87万吨，周环比+8.37%；SMM中国七地锌锭周度库存26.8万吨，周环比+1.28%。
研究结论
- 支撑锌价逻辑：①锌矿供应偏紧，TC持续走弱，国内冶炼端利润接近盈亏平衡，原料库存偏低，锌矿偏紧传导至锌锭偏紧；②锌锭端供应及库存海内外分化显著，价格维持外强内弱格局，海外冶炼厂成本较高、生存空间严峻，地域性失衡格局难以快速扭转。
- 需求端表现：终端需求整体未有超预期表现，下游对高锌价接受度较低，价格上行后下游以刚需采购为主，国内外现货维持贴水结构。
- 月差结构：近月合约为contango结构，远月合约接近back结构，或需待月差均转为back结构，现货矛盾方可显露。
- 宏观层面：市场仍担忧下半年加息压力，美元偏强运行压制金属表现。
周度策略
- 单边：回调低多思路，主力关注24000-24500支撑。
- 期权：前期卖出的虚值看跌期权继续持有。
数据来源
- Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所。
