周度观点
- 供应端：锌矿TC周环比下降至负数（SMM国产锌精矿加工费-50元/金属吨），全球锌精矿供应偏紧格局强化，预计后续TC仍将承压。冶炼利润接近盈亏平衡点，若TC持续走弱或副产品价格下降，冶炼厂可能出现阶段性减产/停产风险。海外冶炼厂能源成本压力高，生存空间严峻，导致锌价维持外强内弱格局。
- 需求端：镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率基本稳定，但下游补库力度有限，现货成交一般，升贴水维持贴水结构。加工行业库存方面，原料库存累库，成品库存仅压铸合金去化，氧化锌和镀锌维持累库。锌需求仍存韧性，价格回调后加工行业原料库存累库、现货升贴水走强、LME库存去化较快均印证了这一点。
- 库存端：LME库存周环比下降2.29%（10.93万吨），国内七地锌锭库存周环比微增0.19%（26.46万吨），累库斜率放缓。
核心观点与结论
- 近期锌价回调凸显需求端韧性，包括下游补库、LME库存去化和升贴水走强。
- 供应端，国产锌矿TC下降至负数，预计年内矿端偏紧格局仍将维持，支撑锌价底部重心。
- 当前锌产业链存在两个主要矛盾：矿冶失衡（冶炼利润承压但未减产）和内外失衡（海外冶炼厂生存空间严峻，地域性失衡格局难以快速扭转）。
- 综合考虑锌价估值及产业矛盾，下方支撑显著，看好中长期价值。短期价格驱动因素关注海外库存变化及供应事件扰动，以及6月美联储货币政策预期方向。
周度策略
- 单边：回调低多思路，主力关注24000-24500支撑。
- 期权：卖出虚值看跌期权（适合风险偏好投资者）。
关键数据
- 锌矿TC：SMM国产锌精矿加工费-50元/金属吨，进口锌精矿指数-71.2美元/干吨。
- 加工行业开工率：镀锌57.48%（环比-0.25%），压铸合金51.79%（环比+0.12%），氧化锌55.71%（环比-1.40%）。
- 库存：LME锌库存10.93万吨（周环比-2.29%），国内七地锌锭库存26.46万吨（周环比+0.19%）。
- 供需数据：1-3月全球精炼锌产量同比+4.81%，消耗量同比+5.68%；1-5月中国精炼锌产量累计同比+5.78%。
- 进出口：4月精炼锌进口量环比下降58.27%，出口量同比+59.19%。
