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行情回顾与资金面
- 周度行情：出口空间打开，社会库存去化，美联储降息25bp推动锌价反弹。
- 价差：沪锌维持contango结构，国内现货维持升水，LME0-3月升水震荡。
- 基差：现货偏紧，升贴水走强，下游畏高按需采购，交投以贸易商为主。
- 月差：维持contango结构；LME0-3月升水运行。
- 现货：贸易商挺价，报价持稳，升水高位，下游采购谨慎。
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供给
- 锌矿：
- 11月中国锌矿产量环比下降5.86%（当月弱于季节性），同比+5.24%。
- 10月进口同比增长2.97%（环比显著下行），主因澳大利亚到货减少及内外比价走差（亏损超2000元/金属吨）。
- 11月预计进口环比恢复，主因周期性发运及冬储需求。
- 冶炼：
- 国产矿TC、进口矿TC继续下行，但空间有限。
- CZSPT发布明年一季度进口矿TC指导价105-120美元/干吨。
- 全球精锌：1-9月产量同比+0.48%，消耗量同比+0.23%，供需整体紧平衡（过剩158.5千吨）。
- 中国精炼锌：
- 11月产量环比下降3.56%（同比+7.20%），主因检修、TC下跌致利润受损、原料紧缺。
- 12月预计环比下降超2万吨（同比+10%），主因原料紧缺加剧。
- 进出口：
- 10月精炼锌出口量环比+243.79%（同比+3825.81%），主因内外比值下修（出口窗口打开）。
- 出口前三地区：新加坡（37.57%）、中国香港（19.3%）、印度尼西亚（13.17%）。
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加工
- 压铸合金：
- 开工率周环比下降（49.56%），主因锌价走高及利润不足。
- 原料库存减少、成品库存累库。
- 11月PMI重回荣枯线上方（50.2）。
- 氧化锌：
- 原料库存基本稳定，成品库存小幅下降。
- 11月PMI重回荣枯线上方（50.2）。
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库存
- LME库存：周环比+10.29%（6.01万吨）。
- 国内社库：SMM七地库存周环比-8.62%（12.82万吨），保税区库存-8.33%（0.33万吨）。
- SHFE库存：周环比-12.34%（8.06万吨）。
- 两大交易所合计库存：周环比-4.79%（14.25万吨）。
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结论
- 供给端锌矿产量下降，进口矿TC持续走弱但空间有限；冶炼厂因原料紧缺主动减产。
- 下游压铸合金、氧化锌开工率稳定，PMI重回荣枯线上方。
- 库存端LME累库，国内社库和SHFE去化，整体库存压力可控。
- 锌价外强内弱延续，出口窗口打开或对国内价格形成支撑，但下游需求仍需关注。
- 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退。
