沪锌周报：锌矿TC企稳，下游陆续复产
锌 矿T C企 稳 ， 下 游 陆 续 复 产 ◼供应：锌矿端，国产TC基本企稳，与我们此前预期相符，随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间；2月国内锌矿产量环比下降23.79%，主要受国内矿山季节性停产影响，预计随着国内矿山复产、锌矿进口空间打开，前期锌矿紧缺压力将逐步缓和；冶炼端，TC低位侵蚀冶炼利润，冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，叠加2月天数较少及冶炼厂检修，2月SMM中国精炼锌产量50.46万吨，环比下降9.99%，预计后续随着TC企稳，冶炼利润或小幅修复，3月精炼锌产量环比或转正。 ◼需求：节后归来锌价震荡运行，随着企业陆续复工复产，三大加工行业开工率逐步回升，镀锌、压铸合金、氧化锌开工率周环比分别+32.22%、+23.73%、+24.46%；现货方面，下游观望情绪浓厚，询价接货不多，整体现货成交表现不佳，现货维持贴水结构，加工行业成品库存去化、原料库存累库；2月采购经理人指数环比走弱至荣枯线下方，主要系节假日放假影响；1-12月全球精炼锌消耗量同比增长仅1.34%，需求整体平稳，未有超预期表现。 ◼库存：本周LME锌平均库存9.52万吨，周环比-3.62%；截至3月5日，SMM中国七地锌锭周度库存25.63万吨，周环比+16.55%。全球显性库存累库，主要系春节期间国内社库累库幅度高于季节性水平。 观点：供应端，如我们预期，矿端紧缺格局有所改善，国产锌矿TC基本企稳，预计3月后随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间。冶炼端，前期TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，2月精炼锌产量下行，但随着TC的反弹，冶炼利润或存在一定修复空间，叠加副产品收益可观，预计3月精炼锌产量环比增速转正。需求端相对稳健，下游企业处于陆续复工复产节奏当中，但现货成交仍相对一般，维持贴水；库存方面，加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着旺季需求回暖存在补库空间，海内外库存分化，国内社库累库幅度超预期，LME开始去库。总的来说，锌基本面整体良好，宏观层面未有显著衰退风险下价格下方空间或有限，但若旺季下游复产不及预期，国内库存压力或压制上行空间，关注锌矿TC、需求边际变化和宏观指引。 策略： 单边：主力关注23800-24000支撑，短线观望，长线回调逢低做多思路期权：暂缓 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：2月国内锌矿环比下降02 加工：开工率逐步回暖03 04库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：基本面变化有限，锌价震荡运行 LME0-3升贴水震荡基差：现货升贴水下行月差：月差contango结构据SMM，下游观望情绪浓厚，询价接货不多，整体现货成交表现不佳 2供给：2月国内锌矿环比下降 沪锌2.1锌矿：2月国内锌矿产量环比下降23.79% 2025年12月全球锌矿产量105.84万吨，同比-4.27%2025年1-12月全球锌矿产量1,257.00万吨，同比+5.47%SMM中国2月锌精矿产量为22.43万金属吨，环比-23.79%，同比-6.46% 沪锌2.2锌矿：12月进口同比增长1.15%，预计1月保持增长 12月锌精矿进口量46.2599万吨，同比增加1.15%；2025年1-12月累计锌精矿进口量533.05万吨，累计同比增加30.1% 12月中国进口锌精矿量较11月小幅下滑，主要系：①受周期性到货影响，澳大利亚锌精矿于12月到货量环比减少；②冶炼厂前期因冬储需求对进口锌精矿基本备库完成，下旬冶炼厂采购意愿不高，整体零单流入有限。SMM预计2026年1月锌矿进口环比增长，主要系进口空间打开，叠加国内正值冬季停产期 截至3月6日，SMM国产锌精矿周度加工费1550元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿指数15.38美元/干吨，周环比-8美元/干吨国内矿产季节性复产预期背景下，国内锌矿TC企稳 沪锌2.4全球精锌：1-12月产量同比+1.63% 1-12月全球精炼锌产量13,822.50千吨，同比+1.63%1-12月全球精炼锌消耗量13,808.00千吨，同比+1.34%1-12月全球精炼锌过剩/缺口14.50千吨，较上年同期过剩/缺口-158.00% 沪锌2.5中国锌锭：1-2月产量累计同比+6.18% 2月SMM中国精炼锌产量50.46万吨，环比-9.99%，同比+4.91%；1-2月累计产量106.52万吨，累计同比+6.18%2月环比下降主要系春节假期生产天数减少及部分企业检修影响预计3月随着检修企业复产，精炼锌产量环比增速或转正 沪锌2.6中国锌锭进出口：沪伦比值修复，进出口双双关闭 12月精炼锌进口量为8761吨，环比-51.94%，同比-73.4%；12月中国精炼锌出口量27267吨，同比+524.24%，环比-36.32%12月精炼锌出口前三的地区分别为中国台湾1.35万吨（49.37%），新加坡0.35万吨（12.87%），中国香港0.3万吨（10.97%）随着内外比值的修复，进出口双双关闭的状态，预计1月精炼锌出口量大幅减少，进口量以长单进口为主，精炼锌重新回归至净进口状态 3加工：开工率逐步回暖 沪锌3.1镀锌：周度开工率39.06%，预计随着下游陆续复产将继续回升 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率低位，系假期影响 压铸锌合金开工率32.46%，环比+23.73个百分点，仍处假期复产过程中压铸合金周度产量0.65万吨，环比+0.48万吨截至3月6日，Zamak3锌合金-平均价报24825元/吨，Zamak5锌合金-平均价报25400元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存增加、成品库存下降 企业长单到货叠加逢低原料采购，原料库存小幅增加成品库存则因下游陆续复工复产、出库好转，周内呈现下降2月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报38.62，为季节性走弱 沪锌3.3氧化锌：周度开工率逐步回暖 本周开工率44.22%，环比+24.46个百分点，采购需求逐步回暖氧化锌周度产量5785吨，环比+3140.00吨截至3月6日，氧化锌≥99.7%平均价报23000元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存增加，成品库存下降 随着氧化锌企业陆续复产，部分企业逢低补库意愿提升，原料采购有所增加成品库存则受下游复产带动，采购需求回暖，周内呈现去库态势2月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报41.53 4库存：全球显性库存累库 本周LME锌平均库存9.52万吨，周环比-3.62%截至3月5日，SMM中国七地锌锭周度库存25.63万吨，周环比+16.55%截至3月5日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存、全球显性库存周环比累库 截至3月6日，SHFE精炼锌库存总计13.49万吨，周环比+7.04%截至3月6日，全球显性库存合计约35.13万吨，周环比+10.72% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn
