锌矿生产扰动不断，低TC下关注锌供应逻辑演绎

2024年04月19日 有色金属 锌矿生产扰动不断，低TC下关注锌供应逻辑演绎 首选股票目标价（元）评级 行业动态分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 锌矿端：海外减停产频发，国内年内增量有限 有色金属 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-042023-082023-122024-04 行业表现 我国锌矿产量占全球33%，过去10年，锌矿年产量出现显著下降。据USGS，全球及我国的锌矿产量在过去十年间分别自1340万吨、500万吨下降至1200万吨、400万吨，下降幅度达到10.5%，20.0%。就2023年而言，全球及我国的锌矿产量分别下降了50万吨和4万吨，同比下降4.0%和1.0%。环保政策影响下，国内锌矿企业开工率承压影响产量释放。 海外矿山方面，2023年以来，锌矿减停产事件频出，供给端扰动不断。2023年，澳大利亚DugaldRiver因矿难事故一度关闭，欧洲最大锌矿Tara因财务原因暂停运营且后续仍有削减产能计划。2024年以来，俄罗斯Ozernoye矿山推迟投产时间，秘鲁矿业公司Volcan和澳大利亚McArthurRiver相继停产。一方面，恶劣天气、安全事故和资质审批问题影响项目生产，另一方面，前期低迷的锌价也降低了矿商生产意愿。 梳理海外矿山增量，2024年锌矿产量增量预计约20万吨，但考虑到减停产事件频发，大概率不及预期。考虑其他矿山减停产预计对产量扰动规模在5万吨左右，故预计全年锌矿产量增量在15万吨。主要矿山增量来自1）Newmont旗下的墨西哥Peñasquito矿山复产；2刚果Kipushi锌精矿复产；3）俄罗斯Ozernoye锌矿24Q3投产；4）AdriaticMetals旗下的Vares银锌铅矿24年3月正式启动。主要减量来自Aljustrel停产、Antamina和Gamsberg减产。就目前已公布产量指引的主要海外矿企来看，大部分矿企预计锌矿产量环比增长，但Teck和BHP产量预期下调幅度较大，拖累整体增量水平。 国内锌矿矿山2024年年内增量或有限，关注火烧云投产进展。据我们梳理，2024年年内，锌矿供应增量主要来自驰宏锌锗的鑫湖矿业预计在2024年6月投产，以及江铜集团冷水坑银铅锌矿预计在2024 年下半年投产，预计锌精矿年产能4.45万吨。到2026年，预计新疆 火烧云铅锌矿投产将贡献较大增量，锌锭年产能有望达到56万吨。 另外盛鑫矿业猪拱塘铅锌矿预计二采区也将在26年底建成投产，一 二采区合计锌精矿产能将达到28万吨。 冶炼端：TC持续下行，供给紧张向锌锭端传导 进口和国产冶炼TC持续下行，凸显矿端供应偏紧。截至2024年4月 12日，锌进口TC降至50美元/干吨，创2021年以来新低，锌国产 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 9.4 8.5 3M 15.4 24.4 12M 10.8 -3.4 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告金价创历史新高，国内社融 2024-04-15 存量同比增长中美制造业共振回暖利好工 2024-04-07 业金属，金价再创新高凸显长期配置价值美联储降息预期延续，铜短 2024-03-24 期震荡不改中长期向上趋势资源为王：全球锂矿23年四 2024-03-14 季报更新美元指数下行利好金属价 2024-03-10 格，金价创新高配置价值凸显 TC降至3500元/金属吨，创2022年7月来新低，这大幅压缩了冶炼厂利润空间。 原料紧张叠加冶炼检修，锌锭产量4月预计环比下滑。据SMM，预计2024年4月国内锌锭产量将降至50.4万吨，环比下降2.1万吨。 从库存上看，锌锭库存存在一定的超季节性累库，或主要受到需求偏弱，供给端收缩影响尚不明显的影响。预计随着旺季需求回暖，和锌锭减产延续，锌库存有望高位回落。 投资建议 2023年以来，海外锌矿减停产事件频出，供给端扰动不断，国内锌矿矿山2024年年内增量或有限。进口和国产冶炼TC持续下行，凸显矿端供应偏紧。原料紧张叠加冶炼检修，锌锭产量4月预计环比下滑，供给紧张逻辑向锌锭端传导，锌价有望走强。建议关注锌板块，建议关注：驰宏锌锗，金徽股份，中金岭南，兴业银锡等。 风险提示：需求不及预期；锌价大幅波动；供应超预期恢复。 内容目录 1.锌矿端：海外减停产频发，国内年内增量有限4 1.1.海外锌矿减停产频发，供给端扰动较多4 1.2.国内：年内增量有限，关注火烧云投产进展6 2.冶炼端：TC持续下行，供给紧张向锌锭端传导7 3.投资建议9 4.风险提示9 图表目录 图1.2023年全球锌矿产量分布4 图2.锌矿年产量（万吨）4 图3.锌冶炼TC8 图4.国内锌锭月度产量（万吨）8 图5.锌交易所库存（SHFE+LME，吨）8 图6.锌锭社会库存（万吨）8 表1：2023年以来锌矿减停产扰动事件5 表2：海外矿企2024年锌矿产量指引（万吨）5 表3：海外主要矿山锌矿产量预测（单位：万吨）6 表4：国内锌矿矿山主要增量7 表5：海外锌冶炼厂主要预期增量8 表6：锌板块标的9 1.锌矿端：海外减停产频发，国内年内增量有限 我国锌矿产量占全球33%，过去10年，锌矿年产量出现显著下降。据USGS，2023年，全球锌精矿产量约1200万吨，其中中国年产锌400万吨，占比33%，另外秘鲁、澳大利亚年产量也较大，产量分别为140万吨、110万吨。2013年以来，全球及我国的锌矿产量出现了较为明显的供给下降，过去十年间分别自1340万吨、500万吨下降至1200万吨、400万吨，下降幅度达到10.5%，20.0%。就2023年而言，全球及我国的锌矿产量分别下降了50万吨和4万吨，同比下降4.0%和1.0%。 环保政策影响下，国内锌矿企业开工率承压影响产量释放。2015年，工信部发布的《铅锌行业规范条件》提及，新建小型铅锌矿山规模不得低于单体矿10万吨/年（300吨/日），服务年限应在10年以上，中型矿山单体矿规模应大于30万吨/年（1000吨/日）。采用浮选工艺的矿山企业其矿石处理能力应不小于矿山开采能力。另外近年来，云南、广西、湖南、内蒙古等地分别退出绿色矿山建设相关政策文件，对矿企的环保设施建设和相关投入提出了较高的要求。相关环保政策影响下，中小规模的锌矿企业开工意愿下滑，影响了国内锌矿产量的释放。 图1.2023年全球锌矿产量分布图2.锌矿年产量（万吨） 2% 3%2% 4% 6% 6% 7% 2%中国 其他秘鲁 33% 澳大利亚 印度 1500 1000 500 锌:矿产量:全球:万吨锌:矿产量:中国:万吨 全球同比右轴 中国同比右轴 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 9% 11% 15% 美国 墨西哥0 玻利维亚 -20.0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：USGS，国投证券研究中心资料来源：USGS,国投证券研究中心 1.1.海外锌矿减停产频发，供给端扰动较多 2023年以来，锌矿减停产事件频出，供给端扰动不断，预计合计影响锌矿产量16.1万吨。 2023年，澳大利亚DugaldRiver因矿难事故一度关闭，欧洲最大锌矿Tara因财务原因暂停运营且后续仍有削减产能计划。2024年以来，俄罗斯Ozernoye矿山推迟投产时间，秘鲁矿业公司Volcan和澳大利亚McArthurRiver相继停产。一方面，恶劣天气、安全事故和资质审批问题影响项目生产，另一方面，前期低迷的锌价也降低了矿商生产意愿。 √2023年6月，瑞典矿商Boliden因财务损失暂停了位于爱尔兰的欧洲最大锌矿Tara。2024年1月公司与员工就24Q2重启进行谈判，提议该工厂每三周关闭一周，裁员150人。该矿年产量19.8万吨，后续计划削减产量至每年生产18万吨。预计2024年产量将同比下降0.5万吨。 √2023年9月，Almina-Minas位于葡萄牙的Aljustrel矿山，由于价格下滑和成本上升，自2023年9月24日暂停生产到2025年Q2，该矿山年产量11万吨。 √2024年1月，Nexas位于秘鲁的AtacochaSanGerardo矿山，因当地社区实施道路封锁，公司活动仅限于最低劳动力的关键业务维护，若24年全年未能复产，预计影响24年锌矿产量0.8万吨。 √2024年2月，伦丁矿业位于葡萄牙的NevesCorvo矿山，因员工发生安全事故死亡暂停生产，该矿山23年产量10.88万吨。若影响生产1个月，预计影响24年锌矿产量1万吨。 √2024年3月，俄罗斯Ozernaya矿业的Ozernoye矿山的投产时间从23年底推迟至24年 Q3，计划25年满负荷运行，设计年锌精矿产能为35万吨。 √2024年3月，秘鲁矿业公司Volcan暂停三座矿山的生产，因更新运营许可证并护理维护矿山，最长关闭30天，三座矿山年产量10.43万吨，预计影响24年锌矿产量0.8万吨。 √2024年3月，嘉能可旗下澳大利亚McArthurRiver矿山，由于当地迎来历史罕见强降雨而暂停生产，该矿山年产量26.22万吨。若影响生产1个月，预计影响24年锌矿产量2万吨。 表1：2023年以来锌矿减停产扰动事件 公司 矿山 年产量万吨 国家 时间 事件类型 具体事件 产量影响 Glencore McArthurRiver 26.22 （金属吨） 澳大利亚 2024年3月 恶劣天气 澳大利亚当地降雨量创50年来新高，洪水等导致暂停矿山生产 该矿山2023年锌产量26.22万金属吨，较22年27.38万金属吨减 少4%，23年四季度同比减产7%。 Volcan SanCristobal；Carahuacra ；Ticlio 10.43 秘鲁 2024年3月 暂时关闭 更新运营许可证并护理维护矿山，最长关闭30天 三座矿山2023年产量10.43万 吨，关闭预计将影响8000吨左右锌精矿产量。 Ozernaya Ozernoye 35 俄罗斯 2024年2月 推迟投产 投产时间从23年底推迟 至24年Q3，计划25年满负荷运行 该项目设计年锌精矿产能为35万吨。 LundinMining NevesCorvo 12 葡萄牙 2024年2月 暂停运营 因一名员工发生安全事故死亡，矿山配合当地政府 调查，暂停运营 该矿山23年锌精矿产量10.88万吨，预计24年产量10.3-11万吨。 Boliden Tara 19.8 爱尔兰 2024年1月 停产后计划重启，目标产量下降 Tara锌矿于23年6月停产维护，公司与员工就24Q2重启进行谈判，重启计划提议，该工厂每三周 关闭一周，裁员150人。 Tara为欧洲最大锌矿，23年产量 19.8万吨（金属量5.3万吨），计划削减产量至每年生产18万吨。 Nexa AtacochaSanGerardo 0.82 秘鲁 2024年1月 社区封锁 自12月27日以来，当地Machcan社区实施道路封锁。公司活动仅限于最低 劳动力的关键业务维护 该矿山23年锌产量0.82万吨，22年产量0.96万吨。 Almina-Minas Aljustrel 11 葡萄牙 2023年9月 暂停生产 由于价格下滑和成本上升，自2023年9月24日暂停生产到2025年Q2 锌精矿年产量约11万吨。 五矿资源 Dugald River 17.34 澳大利亚 2023年2月 抗议&事故 矿山发生矿难事故，已于23年3月重新运营。 该矿山22年产量17.34万吨，23年原预计在17-18.5万吨。 资料来