周度观点
- 供应端：国产锌矿TC触底反弹，1月国内锌矿产量环比增长2.26%，同比增长17.20%，进口矿补充国内供应，前期紧缺压力缓和；冶炼端TC低位侵蚀利润，部分冶炼厂减产，1月SMM中国精炼锌产量环比增长1.54%，同比增长7.35%，TC企稳上行后冶炼利润或修复。
- 需求端：下游企业尚未完全复工复产，三大加工行业开工率维持低位，终端采购需求疲软，现货成交一般，加工行业成品及原料库存均下降；2月PMI环比走弱至荣枯线下方，1-12月全球精炼锌消耗量同比增长仅1.34%，需求整体平稳。
- 库存端：全球显性库存累库，LME锌库存周环比下降，SMM中国七地锌锭库存周环比上升，春节期间国内社库累库幅度高于季节性水平，全球显性库存累库至2025年同期水平。
关键数据
- 锌矿：国产TC周环比增长50元/吨，1月国内锌矿产量环比增长2.26%，同比增长17.20%；12月锌精矿进口量46.2599万吨，同比增加1.15%；1-12月全球锌矿产量同比+5.47%。
- 冶炼：1月SMM中国精炼锌产量56.06万吨，环比增长1.54%，同比增长7.35%；国产矿TC为1550元/金属吨，进口矿TC为23.75美元/干吨。
- 需求：2月PMI环比走弱至荣枯线下方，1-12月全球精炼锌消耗量同比增长1.34%。
- 库存：LME锌平均库存9.92万吨，周环比下降；SMM中国七地锌锭库存21.99万吨，周环比上升；SHFE精炼锌库存12.61万吨，周环比上升。
研究结论
- 供应端矿端紧缺格局改善，国产TC触底后或有小幅反弹，冶炼利润或修复，精炼锌产量维持高位。
- 需求端受季节性因素影响疲软，终端采购需求较淡，加工行业库存低位，后续存在补库空间，但春节期间国内社库累库幅度超预期。
- 库存累库压制上行空间，宏观层面无显著衰退风险下价格下方空间有限，但下游复产不及预期时库存压力或增加。
- 策略：单边关注24000附近支撑，短线观望，长线回调逢低做多；期权暂缓。
详细分析
- 行情回顾：假期需求疲软，基本面变化有限，锌价震荡运行，LME0-3升贴水震荡，基差现货升贴水下行，月差contango结构。
- 供给：国产锌矿TC环比增长，1月国内锌矿产量增长，进口矿补充供应；全球精炼锌产量同比+1.63%，消耗量同比+1.34%；中国锌锭1月产量环比增长，进出口双双关闭。
- 加工：镀锌、压铸合金、氧化锌开工率均位于季节性低位，原料及成品库存均下降。
- 库存：LME锌库存周环比下降，SMM中国七地锌锭库存周环比上升，SHFE精炼锌库存周环比上升，全球显性库存合计约31.73万吨，周环比上升。
