一、供给：存单净融资由正转负，期限结构收窄。本周存单发行7783.7亿元，净融资-1656.7亿元（上周2559.2亿元）；国有行发行占比49%，股份行17%；加权期限7.41个月（前值8.17个月）。下周到期9610亿元，6M、1Y到期金额最高（分别为3323.4亿元和2855.4亿元）。
二、需求：银行为二级配置主力，募集率维持高位。二级市场：中小银行净买入1129.72亿元，大型银行1648.74亿元，货基净卖出2807.38亿元，理财净买入261.82亿元，其他类净买入503.27亿元。一级市场：募集率92%（15DMA），国有行95%，股份行97%，城商行85%，三农行89%。
三、估值：一二级定价延续低位震荡。一级：1y股份行存单利率1.47%（3M、9M上行6bp，1y小幅上行），1y-3M期限利差6.38bp（历史分位数18%），1y城商行与股份行利差3.81bp（分位数1%），农商行与股份行利差8bp（分位数17%）。二级：AAA等级存单收益率全线上行（3M上行7bp，6M、9M上行6bp，1M、1y上行5bp，1y约1.5%），1y-3M期限利差6bp（历史分位数18%）。
四、比价：存单与国债国开利差小幅上行。1yAAA存单与DR007:15DMA利差10.92bp（前值9.01bp），与R007:15DMA利差9.7bp（前值6.77bp），与国债利差29.83bp（前值26.75bp，分位数22%），与国开利差11.36bp（前值8.74，分位数14%），AAA中短票与存单价差3.4bp（分位数29%）。
五、结论与展望：供给温和放量，非银资金充裕对提价形成保护。存单募集率偏高、存款增速稳定，尚无大幅“提价换量”压力；银行仍是二级配置主力，非银杠杆不高对提价形成保护。若DR007稳定在1.4-1.45%，1年期国股行存单或波动于1.50%附近。
六、风险提示：流动性超预期收紧。
