存单周报：关注月中资金波动风险

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年04月09日 【债券周报】 存单周报（0403-0409）：关注月中资金波动风险 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】预期“降温”，地产回暖——每周高频跟踪20230318》 2023-03-18 《【华创固收】陆股通扩容，或对转债市场影响加深——可转债周报20230313》 2023-03-13 《【华创固收】两会观察：化解地方债务风险有哪些核心看点？》 2023-03-12 《【华创固收】债市跟踪（0306-0312）：增长目标谨慎叠加资金宽松，债市行情回暖》 2023-03-12 《【华创固收】存单周报（0306-0312）：供需达成一致，价格顶部形成》 2023-03-12 供给方面，本周存单周度净融资额较上周抬升，但仍落在负区间，期限结构略有压缩。本周（4月3日至4月9日）存单净融资额-344.40亿元，较上周环比增加3,081.5亿元。截至4月7日，存单净融资额-5418亿元。供给结构 上，本周国有行与城商行发行偏强，发行占比分别在40%、35%，而股份行发行占比由上周的35%下滑至13%左右。期限方面，本周3M存单发行占比由35%提升至47%，6M和9M品种发行偏弱，6M以上长端品种的发行规模占比由上周的54%降至39%，存单发行加权期限小幅下行至5.7个月附近（上周为6.4个月）。未来到期情况而言，下周存单到期规模大幅上行至5802.7亿元 较上周环比增加3620.3亿元。 需求方面，农村金融机构和理财配置力量大幅走强，全市场募集率小幅下行。 （1）就配置机构而言，三农机构处于积极配置状态，较上周大幅走强，本周净买入1139亿元（上周233亿元），成为需求端最大支撑，2020年至2022 年同期净买入规模分别为125亿元、58亿元、280亿元；理财机构转为增持，净买入额由上周的-325亿元转为678亿元，对于存单的配置明显加强；国有行连续�周维持净买入后在本周转为减持，本周规模由上周的417亿元转至 -356亿元；其他机构而言，货币基金净买入额大幅下行，由上周的-5.97亿元转为-398亿元，成为最大的卖出方，城商行周度继续减持-335亿元。（2）本周全市场募集率下行至86%附近，分机构看，国有行募集率由94%下行至90% 农商行存单募集率由89%下行到88%，股份行和城商行均有小幅下行。 定价方面，本周存单发行利率整体压降，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周长短端存单定价整体压降，股份行1M和9M品种基本维持，3M、6M和1Y品种下行4-10BP，其中6M利率大幅下行10BP。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差由27.6BP小幅压降23.3BP左右，下行至27%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城农商行与股份行利差较上周明显走扩，其中农商行-股份行利差小幅上行4BP，利差分位数由64%上行至70%，而城商行-股份行 利差上行0.5BP左右，利差分位数位置上行至41%附近。 估值方面，月初资金偏松，配置力量偏强，驱动同业存单发行利率继续下行至2.6%左右。本周1Y股份行存单发行利率降至2.6%附近，较上周继续下行5BP，资金利率R007下行2BP左右至2.68%附近，存单与资金价差维持在1% 的历史偏低位置；本周1Y国债利率下行0.5BP，存单与国债价差分位数由31%下行至21%；此外，本周MLF-存单价差上行至15BP附近，价差分位数小幅上行至38%附近，AAA等级中短票利率小幅下行3BP，中短票-存单的价差上 行至75%的分位数水平。4月初资金面整体维持平稳宽松，供给偏弱，但三农机构和理财配置需求超季节性，带动国股行1Y存单发行回落至2.6%附近的低位；往后看，4月存单到期压力虽有缓和，但依旧不可忽视，下周存单到期量接近6000亿元，与3月到期高峰时的周度到期规模较为接近，且临近月中税期的扰动可能放大资金面的波动，短期存单处于配置价值区间的下沿，保护不足，不排除资金波动在4月中旬上行后的回调。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：净融资边际回升，期限结构略有压缩4 二、需求：三农机构和理财配置支撑强化5 三、发行定价：利率整体下行，期限利差小幅收窄7 四、估值：资金宽松、配置偏强驱动定价下行8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额-344.4亿元，较上周边际抬升4 图表2截至4月7日，存单净融资额-5418亿元4 图表3本周股份行续发稍显不足4 图表4本周国有行发行占比抬升至40%左右5 图表5本周6M以上中长久期发行占比下行至39%5 图表6本周存单发行加权久期下行至5.7个月附近5 图表7下周存单到期规模5803亿元5 图表8本周农村金融机构和理财配置需求大幅走强6 图表9三农行对于存单的配置走强6 图表10分机构看，理财配置需求转强6 图表11存单募集率小幅下行6 图表12分机构看，存单募集率均有小幅滑落6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14发行利率整体压降，6M品种大幅下行7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平小幅收窄至27%分位数附近8 图表16存单信用利差整体处于相对高位8 图表17城商行与股份行的信用利差处于历史较高位置8 图表18存单与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周存单-R007价差下行至1%分位数位置9 图表20本周存单-国债价差下行至21%分位数水平9 图表21本周MLF-存单价差上行38%分位数附近10 图表22本周中短票-存单价差上行至77%分位数位置10 一、供给：净融资边际回升，期限结构略有压缩 供给方面，本周存单周度净融资额较上周抬升，但仍落在负区间，期限结构略有压缩。本周（4月3日至4月9日）存单净融资额-344.40亿元，较上周环比增加3,081.5 亿元。截至4月7日，存单净融资额-5418亿元。供给结构上，本周国有行与城商行发行 偏强，发行占比分别在40%、35%，而股份行发行占比由上周的35%下滑至13%左右。期限方面，本周3M存单发行占比由35%提升至47%，6M和9M品种发行偏弱，6M以上长端品种的发行规模占比由上周的54%降至39%，存单发行加权期限小幅下行至5.7个月附近（上周为6.4个月）。未来到期情况而言，下周存单到期规模大幅上行至5802.7 亿元，较上周环比增加3620.3亿元。图表1本周存单净融资额-344.4亿元，较上周边际抬升 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至4月7日，存单净融资额-5418亿元图表3本周股份行续发稍显不足 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 截至2023/4/7 2023/5/31 2023/6/30 -8000 90000 82476 71987 59008 59.21% 62.63% 56.43% 19216 58.39% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4本周国有行发行占比抬升至40%左右图表5本周6M以上中长久期发行占比下行至39% 12000 0.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 5.71 4.00 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 240.00 536.70 0.00 4.00 1392.50 2173.20 股份行 159.30 529.90 5.60 2.50 1078.90 1776.20 城商行 483.40 114.80 77.90 59.10 528.50 1263.70 农商行 72.10 176.10 115.60 52.90 108.30 525.00 其他 6.80 5.70 13.80 17.90 20.40 64.60 合计 96 1.60 136 3.20 212.90 136.40 3128.60 5802.70 35% 25% 15% 5% -5% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6本周存单发行加权久期下行至5.7个月附近图表7下周存单到期规模5803亿元 1 加权发行期限（月） 50%分位数（2019年以来） 50%分位数（2014年以来） 股份行发行利率1Y（右） 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农机构和理财配置支撑强化 需求方面，农村金融机构和理财配置力量大幅走强，全市场募集率小幅下行。（1） 就配置机构而言，三农机构处于积极配置状态，较上周大幅走强，本周净买入1139亿元 （上周233亿元），成为需求端最大支撑，2020年至2022年同期净买入规模分别为125 亿元、