存单周报：资金收敛，存单小幅提价

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年08月27日 【债券周报】 存单周报（0821-0827）：资金收敛，存单小幅提价 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】二手房价小幅回暖——每周高频跟踪20230805》 2023-08-05 《【华创固收】政策双周报（0717-0730）：政治局会议提振信心，稳增长政策密集出台》 2023-08-01 《【华创固收】8月，布局机会还是止盈窗口？— —8月债券月报20230731》 2023-07-31 《【华创固收】政策定调积极，转债择机而为— —8月可转债月报》 2023-07-30 《【华创固收】存单周报（0724-0730）：需求仍有支撑，存单定价维持》 2023-07-30 供给方面，本周存单净融资转负，期限结构拉长。本周（8月21日至8月27日）存单发行规模为5084.3亿元，相较上周的4386.2亿元，发行规模小幅增加；净融资额-839.1亿元，上周为294.5亿元。截至8月27日，本月存单净融资额-2221.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比增加，由上周25%增 加至32%；股份行发行占比由上周26%上升至34%；城商行发行占比由上周35%下降至25%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比上升，由上周73%上升至79%，其中1M期存单占比由6%上升至11%，3M期存单占比由22% 下降至10%，1Y期存单发行占比由52%上升至54%，存单发行加权期限上升至8.87个月附近（上周为8.57个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为 2219亿元，周度环比减少3702.4亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基 于期限视角，1Y存单到期金额最高，为1163.7亿元。 需求方面，三农需求小幅增加，理财机构配置边际下降，全市场募集率维持相对高位。（1）就配置机构而言，三农需求小幅增加，本周净买入464亿元（上周为343亿元），为需求端最大支撑；理财机构配置边际下降，由上周464亿 元下降至231亿元；其他机构而言，货币基金及城商行为最大卖出方，分别为 -348.64亿元、-348.56亿元；国有行存单需求为36亿元（上周为115亿元）。 （2）本周全市场募集率维持88%，整体仍处于相对高位，分机构看，城商行、股份行和国有行存单募集率均有小幅下降，分别由81%降至80%，由96%降至94%，由95%降至94%；农商行由上周88%上升至92%。 定价方面，股份行存单各期限利率变动不一，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）本周，股份行存单各期限利率变动不一，具体来看，1M品种下行3BP，3M品种定价基本维持，6M品种大幅上行18BP，9M品种下行2BP，1Y品种上行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由28.2BP小幅走 扩至30BP，上行至48%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商 行与股份行利差较上周小幅上行3.02BP，利差分位数上升至22%左右，农商 行与股份行利差较上周大幅下行15.6BP，利差分位数位置由60%下行至19% 附近。 估值方面，周度存单发行规模环比增加，资金面边际收敛，国股行1Y存单提价至2.25%附近。8月21日至8月27日，1Y股份行存单发行利率曲线上行1.8BP至2.25%附近，R007:15DMA上行4.8BP左右至1.91%附近，存单与资 金价差下行3BP，处于33%左右的分位数位置；1Y国债利率上行6.28BP至1.90%，存单与国债价差缩窄，分位数下行至15%附近；此外，MLF-存单价差下行至25BP附近，价差分位数下行至56%附近，AAA等级中短票利率上行2.85BP，中短票-存单的价差上行至43%的分位数水平。 “弱修复”的环境下，杠杆水平温和拆解，资金明显收紧的风险不高，但随着地方债供给的扰动增加，月末资金面或仍有一定波动压力，且当前存单与DR007的价差处于14%附近的相对低位，与R007的利差水平压缩至33%附近，相对保护不足。从供需情况来看，月末信贷冲刺或有发力，中长久期存单的供给偏好或有增加，需求侧而言，1y国债上行调整后，相对于存单的配置性价比更优，预计存单整体赔率较低，短期1y国股行存单发行利率或维持震荡形态。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：存单净融资转负，期限结构拉长4 二、需求：三农需求小幅增加，理财机构配置边际下降5 三、发行定价：各期限利率变动不一，期限利差小幅走扩7 四、估值：资金收敛，1Y国股行存单小幅提价9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额-839.1亿元，净融资转负4 图表2截至8月27日，本月存单净融资额-2221.3亿元4 图表3各类银行发行进度小幅下降4 图表4国有行发行占比上升至32%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比上升至79%5 图表6存单发行加权久期上升至8.87个月附近5 图表7下周存单到期规模在2219亿元5 图表8三农需求小幅增加，理财机构配置边际下降6 图表9分机构看，三农机构为需求侧最大支撑6 图表10理财机构需求边际下降6 图表11存单募集率维持相对高位6 图表12国股行，城商行存单募集率小幅下降6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平走扩至48%分位数附近8 图表16城商行与股份行利差走扩，农商行与股份行利差缩窄8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19多数国股行1y存单发行利率回升至2.24%附近9 图表20存单二级收益率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表21农村机构年内配置明显超季节性10 图表22理财机构配置需求或维持偏强水平10 图表23存单-R007价差下降至33%的分位数位置10 图表24存单-国债价差下降至15%的分位数水平10 图表25MLF-存单价差下行至56%分位数附近11 图表26中短票-存单价差上行至43%分位数位置11 一、供给：存单净融资转负，期限结构拉长 供给方面，本周存单净融资转负，期限结构拉长。本周（8月21日至8月27日） 存单发行规模为5084.3亿元，相较上周的4386.2亿元，发行规模小幅增加；净融资额-839.1 亿元，上周为294.5亿元。截至8月27日，本月存单净融资额-2221.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比增加，由上周25%增加至32%；股份行发行占比由上周26%上升至34%；城商行发行占比由上周35%下降至25%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比上升，由上周73%上升至79%，其中1M期存单占比由6%上升至11%，3M期存单占比由22%下降至10%，1Y期存单发行占比由52%上升至54%，存单发行加权期限上升至8.87个月附近（上周为8.57个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为2219亿元，周度环比减少3702.4亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为1163.7亿元。 图表1本周存单净融资额-839.1亿元，净融资转负 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至8月27日，本月存单净融资额-2221.3亿元图表3各类银行发行进度小幅下降 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 截至2023/8/27 2023/9/30 2023/10/31 -6000 90000 82476 71987 59008 57.82% 68.15% 59.55% 19216 57.07% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比上升至32%左右图表56M及以上中长久期发行占比上升至79% 12000 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2. 2. 2. 2. 2 1. 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 30.00 123.30 75.70 2.00 4.00 235.00 股份行 75.20 147.50 43.50 0.00 801.40 1067.60 城商行 223.90 86.20 56.60 46.70 324.50 737.90 农商行 32.80 31.20 37.20 9.10 16.40 126.70 其他 2.30 24.30 7.30 0.50 17.40 51.80 合计 36 4.20 41 2.50 220.30 58.30 1163.70 2219.00 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元) 城商行发行(