存单周报：资金转松，存单定价小幅下行

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年09月03日 【债券周报】 存单周报（0828-0903）：资金转松，存单定价小幅下行 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】二手房价小幅回暖——每周高频跟踪20230805》 2023-08-05 《【华创固收】政策双周报（0717-0730）：政治局会议提振信心，稳增长政策密集出台》 2023-08-01 《【华创固收】8月，布局机会还是止盈窗口？— —8月债券月报20230731》 2023-07-31 《【华创固收】政策定调积极，转债择机而为— —8月可转债月报》 2023-07-30 《【华创固收】存单周报（0724-0730）：需求仍有支撑，存单定价维持》 2023-07-30 供给方面，本周存单净融资持续为负，期限结构拉长。本周（8月28日至9月3日）存单发行规模为2193.6亿元，相较上周的5046.3亿元，发行规模大幅减少；净融资额-25.4亿元，上周为-877.1亿元。截至9月3日，本月存单净融资额-683.4亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅增加，由上周 32%增加至48%；股份行发行占比由上周34%大幅下降至23%；城商行发行占比由上周25%下降至23%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比上升，由上周79%上升至85%，其中1M期存单占比由11%下降至5%，3M期存单 占比由维持10%不变，6M期存单占比由10%大幅上升至28%，1Y期存单发行占比由54%回落至50%，存单发行加权期限下降至8.65个月附近（上周为 8.87个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为5976.6亿元，周度环比增加 3757.6亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M、 6M和1Y存单到期金额最高，分别为1503.5亿元、1176.5亿元和2438.3亿元。 需求方面，三农需求下降，理财机构配置增加，全市场募集率下滑。（1）就配置机构而言，三农需求下降，本周净买入156亿元（上周为464亿元）；理 财机构配置增加，由上周231亿元增加至475亿元，为需求端最大支撑；其他机构而言，货币基金及城商行为最大卖出方，分别为-495.7亿元、-358.2亿元国有行存单需求为93亿元（上周为36亿元）。（2）本周全市场募集率为84%， 较前几周表现有所下降，分机构看，城商行和股份行存单募集率均有下降，分 别由80%降至74%，由94%降至92%；国有行和农商行存单募集率上升，分别由94%上升至97%，由92%上升至94%。 定价方面，股份行存单各期限利率变动不一，1Y-3M期限利差缩窄。（1）本周，股份行存单各期限利率变动不一，具体来看，1M品种基本维持，3M品种上行5BP，6M品种小幅下行2BP，9M品种上行6BP，1Y品种小幅下行2BP。 （2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差缩窄，由30BP缩窄至23BP，下行至26%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周上行8.5BP，利差分位数上升至46%左右，农商行与股份行利差较上 周大幅上行11BP，利差分位数位置由19%上行至50%附近。 估值方面，存单发行缩量，理财机构配置增加，国股行1Y存单定价小幅下行至2.23%附近。8月28日至9月3日，1Y股份行存单发行利率下行2BP至2.23%附近，R007:15DMA上行15.39BP左右至2.06%附近，存单与资金价差 下行17BP，处于12%左右的分位数位置；1Y国债利率上行6.27BP至1.96%，存单与国债价差缩窄，分位数下行至7%附近；此外，MLF-存单价差上行至27BP附近，价差分位数上行至61%附近，AAA等级中短票利率上行8.6BP，中短票-存单的价差上行至88%的分位数水平。 月末财政支出的助益下，跨月后资金价格重回平稳，当前隔夜和7D资金价格分别回归至1.66%、1.8%附近，下周政府债券缴款压力或较为有限，且市场降准预期较强，预计月初资金价格或维持相对平稳，对短端或形成一定保护。从供需角度来看，三农机构和理财对于存单的配置需求或有边际下滑，且当前存单和资金、存单和国债价差已处于历史偏低位置，预计存单整体赔率较低，短期1y国股行存单发行利率或维持震荡形态。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：存单净融资持续为负，期限结构拉长4 二、需求：三农需求下降，理财机构配置增加5 三、发行定价：各期限利率变动不一，期限利差缩窄7 四、估值：资金转松，1Y国股行存单小幅震荡下行9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额-25.4亿元，净融资维持为负4 图表2截至9月3日，本月存单净融资额-683.4亿元4 图表3国有行发行进度较上周提升4 图表4国有行发行占比上升至48%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比上升至85%5 图表6存单发行加权久期上升至8.65个月附近5 图表7下周存单到期规模在5976.6亿元5 图表8三农需求下降，理财机构配置增加6 图表9三农需求下降6 图表10分机构看，理财机构为需求侧最大支撑6 图表11存单募集率较上周下降6 图表12股份行，城商行存单募集率小幅下降6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平缩窄至26%分位数附近8 图表16城商行与股份行利差走扩，农商行与股份行利差大幅上升8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单二级收益率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表20农村机构年内配置明显超季节性10 图表21理财机构配置需求或维持偏强水平10 图表22存单-R007价差下降至12%的分位数位置10 图表23存单-国债价差下降至7%的分位数水平10 图表24MLF-存单价差上行至61%分位数附近10 图表25中短票-存单价差上行至88%分位数位置10 一、供给：存单净融资持续为负，期限结构拉长 供给方面，本周存单净融资持续为负，期限结构拉长。本周（8月28日至9月3日） 存单发行规模为2193.6亿元，相较上周的5046.3亿元，发行规模大幅减少；净融资额-25.4亿元，上周为-877.1亿元。截至9月3日，本月存单净融资额-683.4亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅增加，由上周32%增加至48%；股份行发行占比由上周34%大 幅下降至23%；城商行发行占比由上周25%下降至23%。期限方面，本周6M及以上存 单发行占比上升，由上周79%上升至85%，其中1M期存单占比由11%下降至5%，3M 期存单占比由维持10%不变，6M期存单占比由10%大幅上升至28%，1Y期存单发行占比由54%回落至50%，存单发行加权期限下降至8.65个月附近（上周为8.87个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为5976.6亿元，周度环比增加3757.6亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M、6M和1Y存单到期金额最高，分别为1503.5亿元、1176.5亿元和2438.3亿元。 图表1本周存单净融资额-25.4亿元，净融资维持为负 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至9月3日，本月存单净融资额-683.4亿元图表3国有行发行进度较上周提升 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 截至2023/9/32023/10/31 2023/11/30 -6000 90000 82476 71987 59008 57.44% 70.53% 59.57% 19216 58.14% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比上升至48%左右图表56M及以上中长久期发行占比上升至85% 12000 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2. 2. 2. 2. 2 1. 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 90.00 338.00 119.00 0.00 877.30 1424.30 股份行 100.00 493.90 113.90 15.70 841.20 1564.70 城商行 436.70 432.00 412.00 50.00 602.70 1933.40 农商行 14.70 218.60 490.40 28.10 81.90 833 .70 其他 90.10 21.00 41.20 33.00 35.20 220.50 合计 73 1.50 1503.5 0 1176 .50 126.80 2438.30 5976.60 10000 8000 6000 4000 2000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 9000 8000 7000 6000 5000 4000 300