存单周报：资金转松，存单提价

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年10月29日 【债券周报】 存单周报（1023-1029）：资金转松，存单提价 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】二手房成交继续攀升——每周高频跟踪20231021》 2023-10-21 《【华创固收】政策双周报（0925-1015）：特殊再融资券密集发行，存量房贷利率调整落地》 2023-10-17 《【华创固收】存单周报（1002-1015）：季初宽松不及预期，存单“量跌价升”》 2023-10-15 《【华创固收】供给和资金，债市观察哪些线索？ ——债券周报20231015》 2023-10-15 《【华创固收】市场或迎新一轮政策加码，转债后市如何看？——可转债周报20231015》 2023-10-15 供给方面，本周存单净融资大幅增加，期限结构压缩。本周（10月23日至10月29日）存单发行规模为6353.2亿元，相较上周的5166.0亿元，发行规模小幅回升；净融资额1614.6亿元，上周为-3227.8亿元。截至10月29日，本月存单净融资额-2249.9亿元。供给结构上，本周国有行发行占比下降，由上周 的37%下降至24%；股份行发行占比由上周25%小幅下行至24%；城商行发行占比由上周26%大幅上行至42%。期限方面，本周1M和3M品种发行占比均出现上行，其中1M存单发行占比由13%上行至19%，3M存单占比由14% 大幅上行至42%，6M及以上存单发行占比明显下行，由上周73%下行至39%其中6M期存单占比由51%大幅降至18%，9M期存单占比由2%小幅升至4%1Y期存单占比由20%下降至16%，存单发行加权期限降至4.91个月附近（上 周为6.22个月）。下周到期情况规模下降，存单到期规模为4145.0亿元，周度 环比减少593.1亿元，到期主要集中在股份行、国有行和城商行，基于期限视 角，9M和1Y存单到期金额最高，分别为1808.3亿元和1365.2亿元。 需求方面，农村金融机构配置需求转正，但增配规模仍偏弱，理财配置需求下降，全市场募集率小幅下滑。（1）就配置机构而言，三农配置需求小幅转正净买入额由上周-8.57亿元上行至284.76亿元；理财机构配置大幅下降，由上 周844.86亿元下行至323.9亿元，但仍为需求端最大支撑；其他机构而言，货币市场基金和城商行为最大卖出方，分别为-611.32亿元、-249.79亿元；基金公司和国有行存单需求下降，分别由128.01亿元降至41.82亿元，由198.11亿 元降至176.74亿元。（2）本周全市场募集率由10月20日的83%继续下行至 81%，较上周小幅下行；分机构看，城商行存单募集率由71%上行至74%，股 份行、国有行和农商行存单募集率均有下降，分别由87%降至84%，由95% 降至94%，由86%降至85%。 定价方面，股份行存单各期限利率均有上行，1Y-3M期限利差收窄。（1）本周，股份行存单各期限利率均有上行，具体来看，1M品种上行25BP，3M品种上行9BP，6M品种上行6BP，9M品种上行4BP，1Y品种上行1BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄，由14BP收窄至6BP，下行至1%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周扩大5.37BP，利差分位数由10%上行至26%左右，农 商行与股份行利差较上周上行7.21BP，利差分位数位置由8%上行至31%附近。 估值方面，缴款扰动减弱，资金预期有所缓和，阶段性负债压力下，存单继续提价。10月20日至10月27日，1Y股份行存单发行利率上行1.29BP至2.59%附近，1Y国有行存单发行利率上行至2.57%附近，R007:15DMA上行15.6BP 左右至2.36%附近，股份行存单与资金价差下行14BP，处于18%左右的分位数位置；1Y国债利率下行3BP至2.28%，股份行存单与国债价差走扩，分位数上行至12%附近；此外，MLF-存单价差小幅下行至-9.29BP附近，价差分位数下行至10%附近，AAA等级中短票利率上行1.73BP，中短票-存单的价差上行至67%的分位数水平。 整体来看，月末大行信贷投放或有发力，银行阶段性负债短缺，且央行仅以7天逆回购投放短期流动性，市场对于中期流动性预期依然偏谨慎，造成10月末“资金松，存单紧”的格局。农村机构和理财对存单的买盘力量减弱，一级募集率下行至80%附近的低位，1年期国股行存单定价上行至2.6%附近，AAA等级二级存单在2.58%附近震荡。跨月后信贷冲刺压力减弱，负债压力或边际缓和，预计存单定价在2.6%以上继续大幅调整的空间或较为有限，当前位置配置性价比提升。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：存单净融资转正，期限结构压缩4 二、需求：三农机构小幅增持，理财配置需求下降5 三、发行定价：各期限利率上行，期限利差收窄7 四、估值：资金转松，存单提价9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额1614.6亿元，继9月末以来单周净融资转正4 图表2截至10月29日，存单当月净融资额-2249.9亿元4 图表3国有行发行进度较上期略有下降4 图表4国有行发行占比降至24%左右5 图表56M及以上存单发行占比下行至39%5 图表6存单发行加权久期在4.91个月附近5 图表7下周存单到期规模在4145.0亿元5 图表8三农机构转为增持，理财、基金、国有行减配6 图表9分机构看，三农机构配置需求走强6 图表10理财机构减配存单6 图表11存单募集率较上周小幅下行6 图表12股份行、国有行和农商行存单募集率均有下降6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平下行至1%分位数附近8 图表16农商行与股份行利差走扩8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周国股行1年期存单一级发行多数维持在2.56%附近9 图表20存单二级收益率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表21存单-R007价差下行至18%的分位数位置10 图表22存单-国债价差上行至12%的分位数水平10 图表23MLF-存单价差下行至10%分位数附近10 图表24中短票-存单价差上行至67%分位数位置10 一、供给：存单净融资转正，期限结构压缩 供给方面，本周存单净融资大幅增加，期限结构压缩。本周（10月23日至10月29 日）存单发行规模为6353.2亿元，相较上周的5166.0亿元，发行规模小幅回升；净融资 额1614.6亿元，上周为-3227.8亿元。截至10月29日，本月存单净融资额-2249.9亿元。供给结构上，本周国有行发行占比下降，由上周的37%下降至24%；股份行发行占比由上周25%小幅下行至24%；城商行发行占比由上周26%大幅上行至42%。期限方面，本周1M和3M品种发行占比均出现上行，其中1M存单发行占比由13%上行至19%，3M存单占比由14%大幅上行至42%，6M及以上存单发行占比明显下行，由上周73%下行至39%，其中6M期存单占比由51%大幅降至18%，9M期存单占比由2%小幅升至4%，1Y期存单占比由20%下降至16%，存单发行加权期限降至4.91个月附近（上周为6.22个月）。下周到期情况规模下降，存单到期规模为4145.0亿元，周度环比减少593.1亿元，到期主要集中在股份行、国有行和城商行，基于期限视角，9M和1Y存单到期金额最高，分别为1808.3亿元和1365.2亿元。 图表1本周存单净融资额1614.6亿元，继9月末以来单周净融资转正 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/1 2023/10/15 2023/10/29 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至10月29日，存单当月净融资额-2249.9亿元 图表3国有行发行进度较上期略有下降 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 截至2023/10/29 2023/11/30 2023/12/31 -6000 90000 82476 71987 59008 57.90% 69.08% 56.38% 19216 53.91% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比降至24%左右图表56M及以上存单发行占比下行至39% 10000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 0.00 165.00 0.00 435.60 262.80 86 3.40 股份行 0.00 343.40 0.00 1072.90 74