【债券周报】存单周报：缺口压力放大，存单或小幅提价

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年08月11日 【债券周报】 存单周报（0805-0811）：缺口压力放大，存单或小幅提价 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】债牛行情下，城投下沉和拉久期更加极致——信用周报20240803》 2024-08-03 《【华创固收】工业价格寻底中——每周高频跟踪20240803》 2024-08-03 《【华创固收】近期市场的迷思：低价转债的反弹哪去了？——可转债周报20240730》 2024-07-30 《【华创固收】稳增长和债券供给迎来关键期— —债券月报20240729》 2024-07-29 《【华创固收】存单周报（0722-0728）：8月供需双强态势或延续》 2024-07-29 供给方面，本周存单周度净融资转负，期限结构缩短。本周（8月5日至8月11日）存单发行规模为3457.80亿元，净融资额-2460.40亿元(上周为966.30亿元)。供给结构上，本周国有行发行占比由34%下行至18%；股份行发行占比由14%上行至24%。期限方面，1Y期存单占比由60%下行至45%，存单发行加权期限缩短至7.28个月（前值为8.73个月）。下周（8月12日至8月18日）到期规模上行，存单到期规模为5998.40亿元，周度环比增加80.20亿元到期主要集中在城商行。 需求方面，三农配置需求延续偏强，理财配置需求上行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周小幅增加，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周上行；（2）一级发行方面，本周全市场募集率由88%下行至87%，仍处于高位区间。 估值方面，1y股份行存单定价窄幅震荡，1Y-3M期限利差小幅缩窄。（1）具体来看，1M品种与上周持平，3M品种较上周下行1BP，6M品种较上周下行0.5BP，9M品种较上周下行7BP，1Y品种较上周下行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅缩窄，由11.80BP下行至11.50BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走阔至14.61BP，农商行与股份行利差缩窄至10.75。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率较上周上行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率较上周上行。具体来看，1M品种较上周上行8BP，3M品种较上周上行3BP，6M品种较上周上行4BP，9M品种较上周上行5BP，1Y品种较上周上行4BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较 上周走扩，由8.81BP上行至10.50BP，在历史分位数12%左右水平。 资产比价方面，月初资金面边际收敛，1y存单收益率小幅上行。8月5日至8月11日，股份行1年期存单收益率上行4.50BP，DR007下行4.66BP至1.78%左右，存单与DR007资金价差走阔9BP，分位数升至2%附近；R007下行 2.31BP左右至1.88%附近，存单利率与R007资金价差走阔7BP，分位数保持在8%位置；存单与国债价差缩窄2BP，分位数下行至49%附近；此外，MLF与存单价差缩窄4BP，价差分位数下行至79%附近，中短票与存单二级价差缩窄4BP，下行至10%的分位数水平。 资金缺口放大，存单或小幅提价，但预计整体调整压力可控。供给层面，考虑前期存单偏积极的发行状态，预计政府债券放量过程中，存单“提价换量”的冲击或相对有限。需求方面，农村机构存单二级配置明显强于季节性，本周周度二级市场净买入规模延续超900亿元，央行关注长端收益率风险的情况下， 对短端品种或仍有一定偏好，短期广义基金“钱多”依然延续，对存单或仍有一定支撑，但边际利好或较7月有所弱化。定价来看，下周政府债券缴款规模在6446亿元，15日为税期截止日且有4010亿元MLF到期（或延期至25日 续作），资金缺口压力或有所放大，当前1y国股行存单定价在1.8-1.9%附近的位置，不排除小幅提价的可能，但央行对资金面仍有一定呵护态度的基础上，预计整体风险有限。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资由正转负，期限结构缩短4 二、需求：三农净买入偏强，理财需求回升5 三、估值：存单定价窄幅波动6 四、比价：缺口压力放大，存单或小幅提价8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行3,457.80亿元，净融资额-2460.40亿元4 图表27月月度净融资额2,466.4亿元4 图表3国有行发行进度较上周下行，股份行上行4 图表4国有行发行占比下行至18%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至74%5 图表6存单发行加权久期在7.28个月附近5 图表7下周存单到期规模在5998.40亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率由96%上行至97%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数12%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差保持在4%分位数位置9 图表20存单-国债价差下行至31%分位数位置9 图表21MLF-存单价差上行至75%分位数位置10 图表22中短票-存单价差上行至38%分位数位置10 图表23分类型银行净融资情况（亿元）10 图表24农村机构存单配置明显增强10 一、供给：净融资由正转负，期限结构缩短 供给方面，本周存单周度净融资转负，期限结构缩短。本周（8月5日至8月11日）存单发行规模为3457.80亿元，净融资额-2460.40亿元(上周为966.30亿元)。供给结构上，本周国有行发行占比由34%下行至18%；股份行发行占比由14%上行至24%；城商行发行占比由43%上行至46%；农商行发行占比由8%上行至10%。期限方面，1M存单发行占比由16%上行20%，3M存单发行占比由10%上行至19%，6M存单发行占比由7%上行至11%，9M存单占比由8%下行5%，1Y期存单占比由60%下行至45%，存单发行加权期限缩短至7.28个月（前值为8.73个月）。下周（8月12日至8月18日）到 期规模小幅上行，存单到期规模为5998.40亿元，周度环比增加80.2亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为2709.80亿元。 图表1本周存单发行3,457.80亿元，净融资额-2460.40亿元 资料来源：Wind，华创证券 图表27月月度净融资额2,466.4亿元图表3国有行发行进度较上周下行，股份行上行 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 81645.5573 71091.3 67428 83.54% 81.32% 59.93% 20977.5627 52.85% $A№✃№✃№✃½№✃ 额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比下行至18%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至74% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在7.28个月附近图表7下周存单到期规模在5998.40亿元 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农净买入偏强，理财需求回升 需求方面，三农配置需求延续偏强，理财配置需求上行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周小幅增加，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周上行；基金公司及产品存单配置资金继续下行，维持在负值；国有行周度净买入继续下行，维持在负值。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由88%下行至87%，仍处于高位区间；分机构看，城商行募集率保持在79%，农商行募集率由88%下行至86%，国有行募集率保持在96%，股份行募集率由96%上行至97%。 图表8全市场募集率处于高位区间图表9股份行募集率由96%上行至97% 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 95% NCD:1YR007(15D−MA) NCD%(15D−MA) 2021−01−06 2021−02−24 2021−04−12 2021−05−27 2021−07−13 2021−08−26 2021−10−15 2021−11−30 2022−01−14 2022−03−04 2022−04−20 2022−06−07 2022−07−21 2022−09−05 2022−10−25 2022−12−08 2023−01−29 2023−03−15 2023−05−04 2023−06−19 2023−08−04 2023−09−19 2023−11−10 2023−12−26 2024−02−19 2024−04−03 2024−05−24 2024−07−10 90% 85% 80% 75% 70% 105% 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 2024-03-04 2024-05-04 2024-07-04 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 城商行募集率%(15D-MA)股份行募集率%(15D-MA) 国有行募集率%(15D-MA)三农行募集率%(15D-MA) 资料来源：Wind，华创证券 注：募集率=实际发行规模/计划发行规模 资料来源：Wind，华创证券 三、估值：存单定价窄幅波动 一级定价方面，1y股份行存单定价窄幅震荡，1Y-3M期限利差基本维持。（1）具体 来看，1M品种与上周持平，3M品种较上周下行1BP，6M品种较上周下行0.5BP，9M 品种较上周下行7BP，1Y品种较上周下行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限 利差小幅缩窄，由11.80BP下行至11.50BP，在历史分位数12%的位置。（3）信用利差方 面，1Y期城商行与股份行利差走阔至14.61BP，利差分位数接近19%左右，农商行与股 份行利差缩窄至10.75BP，利差分位数下行至历史分位数21%左右位置。 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差 资料来源：Wind，华创证券；注：分位数统计自2019年起，下同。 图表11股份行存单各期限发行利率变动 资料来源：Wind，华创证券 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数12%水平 资料来源：Wind，华创证券 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 (20.00) 2019-05-092020-05-092021-05-092022-05-092023-05-092024-05-09 城