存单周报：资金转松，存单提价不止

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年03月05日 【债券周报】 存单周报（0227-0305）：资金转松，存单提价不止 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】“金三”与PMI提振，预期走强— —每周高频跟踪20230304》 2023-03-04 《【华创固收】两会将至，可以博弈哪些预期差？》 2023-02-28 《【华创固收】债市跟踪（0220-0226）：长端缺乏主线，存单提价带动短端调整》 2023-02-26 《【华创固收】题材概念开花，个券炒作升温——可转债周报20230226》 2023-02-26 《【债券周报】存单周报（0220-0226）：3月供需矛盾或更加突出》 2023-02-26 供给方面，本周存单发行延续偏弱态势，期限结构明显拉长。本周（2月27日至3月3日）存单净融资额-2966亿元，较上周环比减少1183亿元，连续四周持续下滑。至3月第一周存单当月累计净融资额-26943亿元。供给结构上，本 周国有行供给偏强，股份行续发稍显不足，国股行发行占比维持在70%。期限方面，由于长久期品种提价有限，银行对于6M以上长端品种的发行规模占比抬升至74%，存单发行加权期限上行至8.2个月附近（上周为6.37个月）。未 来到期情况而言，下周存单到期规模减少至5498亿元，较上周环比减少1708 亿元，到期压力主要集中在1Y品种，股份行发行供给压力或依旧偏大。 需求方面，三农机构配置利好仍在，国有行积极布局，但理财机构配置力量明显弱化。（1）就配置机构而言，三农机构仍有超预期表现，本周净买入936亿元（2020至2022年3月首周净买入分别为463、282、473亿元），仍是需求 端的最大支撑；国有行连续四周净卖出后，小幅净买入201亿元；而理财机构转为减持，累计净买入由319亿元转为-151亿元；货币基金继续减持，仍是最大的净卖出方。（2）本周全市场募集率维持在85%至88%附近的高位水平，对于存单价格上调仍有一定缓冲；分机构看，市场对于国股行所发存单认购热情较强，而城商行以及农商行存单募集率小幅回落。 定价方面，本周存单短端发行提价明显，长端表现持稳，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周1M和3M提价幅度最大，分别为20.67BP、5.71BP，3月跨月后1M发行利率快速上行，或是银行意在通过提价换取跨季短期负债的补 充；长端发行利率表现持稳，6M以上中长久期品种表现相对稳定，本周仅提价1-2BP左右，股份行1Y-9M利差维持在6BP附近。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差在23BP左右，基本维持在27%分位数水平。信用利差方面，1年 期城商行-股份行、农商行-股份行利差处于5%、12%的相对偏低位置，较上周未有明显变化。 估值方面，存单小幅提价至MLF利率上方，存单整体处于较高配置价值区间。本周资金面未再进一步收紧，R007资金价格和1Y国债分别处在2.41%、2.32%附近，与股份行1Y存单的价差分别在35BP、44BP左右，收窄至33%、40% 左右的分位数水平；此外，目前1年期股份行存单发行利率已提价至MLF利率水平上方，MLF-存单价差处于14%的偏低位置，较上周继续小幅压降；而中短票-存单的价差小幅回升至59%的分位数水平。综合来看，目前存单处于 较高配置价值区间。往后看，3月初以来，资金收紧的态势未再加剧，但存单供给存在“刚性”，对于长久期的偏好较强，理财配置已有所弱化，后续随着三农机构需求的减弱，供需矛盾依旧较为突出，不排除1Y期限价格继续上行的可能。 风险提示： 流动性超预期收紧。 目录 一、供给：供给压力偏大，期限结构明显拉长4 二、需求：三农机构支撑仍在，理财配置边际减弱5 三、发行定价：存单发行长端持稳，期限利差收窄，信用利差处于低位7 四、估值：存单小幅提价至MLF利率上方8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额-2966亿元，连续四周下滑4 图表2截至本周，3月存单净融资额-26943亿元4 图表3本周国有行发行进度有所加快4 图表4本周国有行发行占比上行至38%左右5 图表5本周6M以上中长久期发行占比回升至74%5 图表6本周存单发行加权久期回升至8.2月附近5 图表7下周存单到期规模维持在5000亿元以上高位5 图表8本周以农村金融机构以及国有行配置为主，理财产品转为减持6 图表9三农对于存单配置依旧偏强6 图表10理财边际配置力量有所减弱6 图表11存单募集率处在相对高位6 图表12分机构看，城商行和三农行存单配置需求回落6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14各期限股份行存单发行利率本周均有所上行，1M提价幅度最大7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平小幅降至27%分位数附近8 图表166M及以上存单信用利差处于相对低位8 图表17城商行、农商行与股份行的信用利差仍处于历史偏低位置8 图表18存单与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周存单-R007价差下行至33%分位数位置9 图表20本周存单-国债价差下行至39%分位数水平9 图表21本周MLF-存单价差维持14%分位数附近10 图表22本周中短票-存单价差上行至59%分位数位置10 一、供给：供给压力偏大，期限结构明显拉长 供给方面，本周存单发行延续偏弱态势，期限结构明显拉长。本周（2月27日至3 月3日）存单净融资额-2966亿元，较上周环比减少1183亿元，连续四周持续下滑。至 3月第一周存单当月累计净融资额-26943亿元。供给结构上，本周国有行供给偏强，股份行续发稍显不足，国股行发行占比维持在70%。期限方面，由于长久期品种提价有限，银行对于6M以上长端品种的发行规模占比抬升至74%，存单发行加权期限上行至8.2个月附近（上周为6.37个月）。未来到期情况而言，下周存单到期规模减少至5498亿元，较上周环比减少1708亿元，到期压力主要集中在1Y品种，股份行发行供给压力或依旧偏大。 图表1本周存单净融资额-2966亿元，连续四周下滑 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至本周，3月存单净融资额-26943亿元图表3本周国有行发行进度有所加快 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4本周国有行发行占比上行至38%左右图表5本周6M以上中长久期发行占比回升至74% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6本周存单发行加权久期回升至8.2月附近图表7下周存单到期规模维持在5000亿元以上高位 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 0.00 3.20 19.00 0.50 1220.00 1242.70 股份行 629.00 503.20 341.60 122.60 420.30 2016.70 城商行 186.00 292.50 135.90 26.80 936.90 1578.10 农商行 67.70 76.90 140.10 43.90 159.20 487.80 其他 17.00 63.90 24.10 10.00 29.50 144.00 合计 89 9.70 93 9.70 660.70 203.80 2765.90 5469.30 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农机构支撑仍在，理财配置边际减弱 需求方面，三农机构配置利好仍在，国有行积极布局，但理财机构配置力量明显弱化。（1）就配置机构而言，三农机构仍有超预期表现，本周净买入936亿元（2020至2022年3月首周净买入分别为463、282、473亿元），仍是需求端的最大支撑；国有行连续四周净卖出后，小幅净买入201亿元；而理财机构转为减持，累计净买入由319亿元转为- 151亿元；货币基金继续减持，仍是最大的净卖出方。（2）本周全市场募集率维持在85%至88%附近的高位水平，对于存单价格上调仍有一定缓冲；分机构看，市场对于国股行所发存单认购热情较强，而城商行以及农商行存单募集率小幅回落。 图表8本周以农村金融机构以及国有行配置为主，理财产品转为减持 资料来源：idata，华创证券 图表9三农对于存单配置依旧偏强图表10理财边际配置力量有所减弱 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表11存单募集率处在相对高位 资料来源：Wind，华创证券 注：募集率=实际发行规模/计划发行规模 图表12分机构看，城商行和三农行存单配置需求回落 资料来源：Wind，华创证券 三、发行定价：存单发行长端持稳，期限利差收窄，信用利差处于低位 定价方面，本周存单短端发行提价明显，长端表现持稳，1Y-3M期限利差小幅收窄。 （1）本周1M和3M提价幅度最大，分别为20.67BP、5.71BP，3月跨月后1M发行利率 快速上行，或是银行意在通过提价换取跨季短期负债的补充；长端发行利率表现持稳， 6M以上中长久期品种表现相对稳定，本周仅提价1-2BP左右，股份行1Y-9M利差维持在6BP附近。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差在23BP左右，基本维持在27%分位数水平。信用利差方面，1年期城商行-股份行、农商行-股份行利差处于5%、12%的相对偏低位置，较上周未有明显变化。 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差 同业存单发行利率(%) 1M 3M 6M 9M 1Y 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 2023-03-03 2.40 2.41 2.50 2.53 2.51 2.53 2.63 2.63 2.62 2.66 2.72 2.71 2.68 2.70 2.80 2.77 2.75 2.76 2.86 2.85 2022-12-30 1.95 2.16 2.60 2.83 2.50 2.29 2.70 2.93 2.55 2.50 2.86 2.96 2.63 2.45 2.93 2.96 2.58 2.60 3.05 3.05 发行利率变动(BP) 45 25 -10 -30 1 24 -7 -30 7 16 -14 -24 4 25 -12 -20 17 16 -19 -20 历史均值 2.28 2.22 2.42 2.46 2.39 2.41 2.68 2.66 2.52 2.59 2.84 2.81 2.65 2.66 2.92 2.93 2.71 2.74 3.05 3.04 最高 3.00 3.25 3.35 3.40 3.45 3.27 3.67 3.80 3.25 3.47 4.27 4.06 3.40 3.41 3.88 4.45 3.37 3.42 3.93 4.30 中位数 2.20 2.25 2.45 2.47 2.45 2.50 2.74 2.69 2.60 2.67 2.89 2.85 2.75 2.74 2.98 2.95 2.80 2.82 3.11 3.06 最低 1.20 1.00 1.33 1.33 1.33 1.25 1.53 1.51 1.39 1.30 1.71 1.65 1.70 1.48 1.78 1.59 1.58 1.59 2.02 1.75 历史分位数 62% 66% 55% 55% 60% 54% 40% 43% 55% 49% 34% 35% 48% 45% 34% 34% 47% 46% 32% 32% 同业存单期