核心观点
- 工业金属：铜价走势乐观，受地缘政治、资源民族主义和铜资源稀缺性影响，高铜价未转化为高供给增速；需求端，人工智能、新能源等领域需求持续旺盛，传统领域下滑影响有限，供需格局长期向好。电解铝供给压力不大，2027-2028年供给集中释放，可能造成供应较为充裕。锡供给扰动频发，AI需求成为锡需求重要的边际支撑。
- 贵金属：短期受通胀压力和加息预期压制金价，但中长期逻辑不变，全球央行持续增持黄金，美元信用长期下降。
- 新能源金属：锂供需趋紧，价格中枢抬升，锂价反弹刺激供给，但短期增量有限；镍价变化趋势将主要取决于印尼镍矿配额的调整，印尼收紧镍矿供给的政策方向比较确定，镍价中枢有望进一步抬升。
- 小金属：关键矿产战略属性提升，钨供给收缩，“工业牙齿”需求稳健；钼供需紧平衡；铀需求跟随核电装机量逐年提升，缺口逐年扩大；锗供给有限，多应用于高精尖领域。
关键数据和结论
- 铜：全球铜矿产量增速趋近于零，精炼铜产量同比增长；国内铜需求强，电网和电源投资增速较高；美国铜关税可能造成非美地区铜供应紧张。
- 电解铝：国内电解铝运行产能已达到产能上限，但运行产能略微超出上限是政策框架内允许的；2026年全球电解铝产量增速在1.8%左右，供给压力并不大；国外铝锭极度短缺，内外价差扩大催生铝材出口机会；产业链利润再分配，氧化铝价格比值下滑，铝冶炼利润冲高。
- 锡：全球锡资源分布集中，供给相对稳定；印尼打击非法采矿，发布RKAB新规；缅甸锡矿供给恢复缓慢；刚果(金)锡矿生产受其国内武装冲突影响较大；AI需求成为锡需求重要的边际支撑，2026年AI全链路锡耗约为1.21万吨，2030年将增至2.28万吨。
- 金：金价承压，目前已回落至4000-4200美元/盎司的范围；全球央行持续增持黄金，2026年一季度全球央行购金量为243.7吨；美元在全球外汇储备占比长期呈现下降趋势。
- 锂：预计2026年全球锂供需都在200万吨LCE左右，基本处于平衡的状态；储能需求成为影响2026年锂盐需求的重要边际变量；供需趋紧，库存周期进一步下降，锂价中枢有望上移。
- 镍：印尼镍矿供给将主导未来镍价的变化趋势；霍尔木兹海峡封锁对于印尼湿法镍生产造成冲击；不锈钢用镍需求平稳增长，电池用镍需求仍有韧性。
- 钨：中国钨的消费量为75652吨，其中硬质合金45667吨（60%）；全球钨资源储量达到470万吨；中国钨资源开采存在配额约束，供给存收缩预期。
- 钼：2025年全球钼消费总量约30.3万吨钼(金属量)，同比增长4.31%；2026-2028年钼矿供给年复合增速仅为1.2%，供给偏紧；2028年之后，钼的供给增速偏高。
- 铀：2025年全球核电装机量为397GW，2025年天然铀需求约为7万吨；预计到2035年，全球核电装机量或达到566GW，天然铀需求达到9.1万吨；铀的二次供给未来呈衰减态势。
- 锗：预计锗需求年复合增速在15%以上；全球锗供给主要来自于中国，USGS数据统计，2021年全球锗产品产量约为140吨（除美国外），其中，中国产量95吨（占比67.9%）。
