流动性紧缩预期卷土重来？海外宏观 & 大类资产周度观察

海外宏观

• 强劲非农叠加通胀高压，加息预期再度升温。美国5月经济数据表现强劲，新增非农就业大幅超预期，ISM制造业和服务业PMI同步回升，通胀压力全面扩散。市场重新定价收紧预期，年内25BP加息可能性已基本消化。但就业市场内部结构分化加剧，增长高度依赖部分行业支撑，薪资增速走弱，经济修复的持续性有待检验。市场关注后续通胀数据，美伊和谈取得实质进展将缓解通胀压力。
• 中东冲突“僵持常态化”使市场重新切回“NACHO”。美伊冲突停火协议框架有效，但双方立场未缩短，局势“僵持常态化”，能源供给和高通胀环境将持续。
• 货币政策：市场预期转向鹰派。全球主要央行集体转向鹰派，市场普遍定价年内加息而非降息。

大类资产

• 降息有利资产遭遇“滑铁卢”，股债金“三杀”行情上演。5月美国大小非农均超预期，黄金、美股、美债等降息有利资产均遭遇“滑铁卢”，美元指数在非农超预期、美伊冲突再起波澜的催化下实现破百。短期建议关注美国政府可能采取的救市措施，以及黄金超调后的配置机会。
• 权益资产回调“拉开序幕”。美股高位回落，无风险利率上升导致美股高位回落。配置美股机会或许需要耐心等待。
• 10年美债利率重返4.5%，美元指数破百。美债价格持续走弱，美元指数在非农数据朝预期、美伊冲突再起波澜的双重利好下再次突破100大关。

权益溢价情绪与大类资产溢价周度跟踪

• 货币：央行流动性调控效果消化完毕，流动性均衡状态延续。
• 权益：短期情绪大幅降温，情绪结构趋于均匀。估值仍处历史偏低水平，上行动力稍弱。
• 商品：农产品防御性凸显，工业品仍在等待内需拐点。
• 黄金：黄金持仓拥挤度仍高，反转风险继续积累。
• 外汇：金价波动扰动PPP，中美利差格局未变。
• 债券：期限利差延续平坦，信用安全边际仍然薄弱。

下周重要事件预览

• 美国五月CPI、PPI数据；欧央行议息会议；世界杯开幕等。

风险提示

• 美国经济超预期放缓；油价上涨超预期，导致通胀快速上行；美联储降息节奏不及预期。