海外宏观：后视镜里的通胀高点
- 通胀数据：美国5月PCE同比升至4.1%，核心PCE同比升至3.4%，均为2023年10月来峰值，但主要受能源价格、进口关税、AI产业链商品需求等滞后性因素推动。伴随6月国际油价下行，5月通胀数据参考价值减弱，或为本轮通胀阶段性高点。
- 经济增长：一季度GDP终值上修至2.1%，居民收入、消费支出环比均增长0.7%，储蓄率回升至3.0%，显示高物价未对总需求构成实质性约束，经济基本面保持稳健。
- 中东冲突：霍尔木兹海峡航运逐步恢复，船只过境量增加，但通行常态化仍需较长时间。国际油价不涨反跌，市场对中东冲突逐步脱敏，定价逻辑转向航道正常化。
- 货币政策：发达经济体加息预期回落，但整体紧缩基调未变，市场尚未定价降息窗口。国际油价回落带动能源通胀压力缓和，削弱了进一步加码紧缩的动力。
大类资产：贝森特为沃什“站台”，美股黄金遭“滑铁卢”
- 资产表现：5月美国PCE同比突破4%，叠加贝森特支持沃什加息，美元指数延续强势，美股、黄金均遭遇滑铁卢。霍尔木兹海峡恢复通航，WTI原油一度跌破70美元/桶。
- 美股回调：美股回调更多是受分母端驱动，美国经济增长动能依旧稳健，关注美股在本轮回调后的配置机会。
- 黄金：美联储加息和缩表尚未兑现，中长期黄金反弹基础尚不牢固，建议黄金交易节奏以博弈“超跌反弹”为主。
- 原油：市场对霍尔木兹海峡的关注点从“是否恢复通行”转为“海峡通行恢复的斜率”，美伊地缘反复或拖累海峡恢复进度。
权益溢价情绪与大类资产溢价周度跟踪
- 货币：流动性维持中性偏紧，资金面平稳跨季。
- 权益：短期情绪从负值快速回升，但距离“过热”仍远，情绪指标尚未触及过热阈值。
- 商品：内需预期边际改善，能化和工业品溢价本周显著回升，螺纹钢基差延续修复。
- 黄金：油价回落拖累油金比，黄金持仓拥挤度大幅缓解。
- 外汇：人民币显著走强，但中美利差仍处高位，升值趋势存在阻碍。
- 债券：信用利差低位震荡，期限曲线小幅走陡，但债券各项利差指标仍处历史偏低区间。
下周重要事件预览
- 美国将公布6月ISM制造业指数、消费者信心指数、失业率、非农数据等。
风险提示
- 美国经济超预期放缓；
- 油价上涨超预期，导致通胀快速上行；
- 美联储降息节奏不及预期。
