海外宏观&大类资产周度观察
海外宏观：地缘热力未散，关税风险重燃
关税：122条款到期，301条款成为关税新载体
- 122条款到期后，特朗普以301为主力、232与338为侧翼重建整套关税，有效税率有望年底回补至高于122条款到期前水平。
- USTR年初已备两项平行301调查：强迫劳动301（60个贸易伙伴）已于7月24日生效，产能过剩301（16个经济体）仍在认定阶段。
- 338条款首次落地，7月20日对加拿大汽车、酒类等加征50%，8月19日生效。
关税：强迫劳动301的敞口图谱
- 301条款覆盖前60大伙伴、进口占比99%以上，采取差异化分档并配套本土缓冲。
- 中国大陆、中国香港、日韩等46个经济体加征12.5%，欧盟、加、墨、英等14个加征10%。
- 食品、药品、稀土、飞机零部件等关键品类可申请豁免，且不与232关税叠加。
关税：税率无缝替代与突出的财政缺口
- 新条款几乎补齐122退坡损失，年底有效税率回升至11.8%。
- IEEPA被否引发1660亿退税倒灌，叠加全年关税收入或腰斩至800亿，税率修复但缺口难填或成为本轮关税的核心矛盾。
中东冲突：局势一波三折，油价回升
- 美伊冲突从霍尔木兹外溢至红海，胡塞封锁沙特并袭击油轮，布伦特周四收于100.69美元，为5月26日以来首破百、7月累涨约36%。
- 霍峡通行量与船只数显著下降，供给扰动持续扩大，为油价与通胀二次抬头加码。
货币政策：地缘冲击再次拉动紧缩预期
- 除欧元区外，各国央行年末路径被系统性上修，北美与亚太方向一致。
- 下周美、日、英将迎来议息会议，前瞻偏鹰，紧缩预期与油价、关税形成闭环。
大类资产：地缘缓和或带动新一轮“TACO”交易
本周大类资产表现：能源延续强势，美股迎来回调
- 美伊冲突先升温再降温，原油“先扬后抑”，美债“先抑后扬”。
- 特斯拉、谷歌二季度企业自由现金流意外转负，美股再次迎来回调。
- 特朗普叫停袭击伊朗，下周市场有望迎来新一轮“TACO”交易，降息有利资产有望回暖。
美伊冲突再缓和，原油冲高回落
- 特朗普下令暂停袭击伊朗，冲突短暂缓和或利好股票、黄金、美债等降息有利资产。
农产品溢价小幅回落，螺纹钢基差有所收窄
- 农产品溢价下行0.11个百分点至10.22%；能化与工业品溢价持续回落；螺纹钢基差从−423元/吨小幅收窄至−410元/吨。
黄金对油价上涨的反应开始“钝化”
- 油价上涨对黄金的利空作用开始“钝化”，ETF开始转为净流入。
- 全球黄金ETF净买入10.27吨，黄金有望触底反弹。
黄金：净多头持仓继续去化，油金比有望回落
- 黄金净多头比例降至61%，多头拥挤的脆弱性或已大幅缓解。
- 随着特朗普宣布暂停袭击伊朗，油金币有望冲高回落。
科技业绩遇冷导致美股持续回调
- 科技板块业绩遇冷导致美股持续回调，反映了市场对Capex可持续性的质疑。
- 美股短期的考验或许并未结束，关注地缘缓和的持续性、7月议息会议、微软等科技巨头业绩披露。
美伊冲突先升温再降温，美债阶段触底反弹
- 美债价格呈现“先抑后扬”，特朗普暂停袭击伊朗后迎来阶段触底反弹。
外汇：本周美元相对价值总体有所下降
- 美元相对价值从3.6%降至-1.8%，人民币的高估仍然存在，汇率端的压力信号较前几周有所增强。
- 中美2年利差扩大14.52bp至306.07bp，利差对人民币汇率的结构性压制未变。
权益溢价情绪与大类资产溢价周度跟踪
货币：DR007回落至政策利率附近，资金面重归均衡
- DR007−OMO本周回落3.4bp，资金面重归均衡状态，资金利率几乎精确锚定政策利率。
- 流动性预期回落，降息预期继续缺位。
权益：短期情绪冲高回落，情绪结构风险积聚
- 短期情绪指数连续五日回落，市场做多动能明显衰减。
- 短期基差Z值大幅回落，期货端的极端乐观定价开始消化，但现货价格的疲弱仍在加深。
权益：消费逆势走强
- 各指数ERP全面回落，唯有消费板块逆势微升，防御风格的赔率优势进一步扩大。
- ERP不升反降，指向分母端企业债利率的上行是主要拖累。
债券：信用利差再度全线压缩，曲线形态涨跌互现
- 高评级3年期利差反弹，中低评级利差继续大幅压缩。
- 期限溢价方面，国债与国开债期限利差分别微降，曲线连续数周在偏平区间内小幅波动。
下周重要事件预览
- 美联储议息会议、英格兰银行议息会议、美国6月PCE数据公布等。
风险提示
- 地缘局势进一步恶化风险。
- 宏观数据失真风险。
- 美联储改革不及预期风险。
