海外宏观、大类资产周度观察：沃什就任100天的鹰派重申

海外宏观：经济基本面冷热不齐，沃什杰克逊霍尔讲话偏鹰

• 经济基本面：二季度GDP第二次估计维持1.5%，实际私人国内最终销售上修至4.2%，GDI增长2.2%，企业利润单季增加4009亿美元，显示内生动能改善。但居民侧未见修复，7月实际消费支出环比增幅不足0.1%，新屋销售环比降10.5%，库存去化周期升至9.6个月，价格中位数同比连续三个月为负，核心PCE同比3.3%、环比0.2%，消费转弱与通胀黏性并存。
• 货币政策：美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议重申2%目标不可动摇，明确通胀优先于就业，拒绝以夏季数据确认趋势反转，并直言当前金融条件不具限制性。市场解读偏鹰，主要经济体隐含年末利率同步上移，美国加息预期由28bp升至38bp。
• 地缘方面：贝森特推出“经济诺曼底”扩大次级制裁，伊阿达成临时航道谅解但白宫否认谈判，运输量恢复不等于通航权恢复，僵局延续则输入性通胀压力仍有上修空间。
• 新屋销售：7月美国新建独栋住宅销售折年数为60.7万套，环比下降10.5%，同比下降6.3%，月末待售新屋为48.8万套，环比上升1.9%，同比下降1.6%，库存去化周期升至9.6个月，价格中位数同比转负。
• 二季度GDP第二次估计：总量持平，私人内需上修，实际私人国内最终销售增长4.2%，实际国民总收入（GDI）增长2.2%，当季企业利润增加4009亿美元。
• 7月PCE物价指数：名义个人消费支出增加363亿美元（环比0.2%），实际消费支出仅增加13亿美元，环比增幅不足0.1%，PCE价格指数同比上涨3.7%，核心PCE价格指数同比上涨3.3%，距离2%的目标通胀水平仍有较大距离。
• 沃什杰克逊霍尔讲话：强调通胀目标依然是政策制定的核心，且优先级高于就业，认可当前通胀数据已边际改善，但同时明确通胀趋势并未反转，政策方向需要关注通胀回归节奏。
• 中东冲突：美方扩大加码经济制裁，伊阿达成临时航道谅解但白宫否认谈判，运输量恢复不等于通航权恢复，僵局延续则输入性通胀压力仍有上修空间。
• 货币政策：主要经济体普遍上修加息预期，美国隐含年末利率从3.91%升至4.01%，2026年剩余时间加息预期由28bp升至38bp，欧元区加息预期由36bp升至44bp，澳大利亚加息预期由16bp跳升至29bp，日本隐含年末利率1.38%，加息预期40bp。

大类资产：沃什转鹰下的剧情反转

• 本周大类资产表现：杰克逊霍尔会议拉升加息预期，美元升值下贵金属遭遇滑铁卢，伦敦金现跌破4500美元/盎司大关，美股“先扬后抑”，美债价格大幅下挫。
• 美伊分歧并未缓解，国际油价强势反弹：美国对伊朗制裁未导致军事升级或封锁港口行动，WTI原油一度跌破80美元/桶大关；但美国PCE环比高于预期，通胀的韧性驱动油价逐步触底企稳。
• 农产品溢价持续下降，螺纹钢基差小幅走阔：农产品溢价下降0.07个百分点至10.07%，能化溢价下降0.01个百分点至5.92%，工业品溢价持续回落；螺纹钢基差从−414元/吨下降至−425元/吨，螺纹钢基差小幅走阔。
• 杰克逊霍尔会议沃什放鹰，贵金属遭遇滑铁卢：美国PCE环比超预期导致黄金走势疲弱，沃什在杰克逊霍尔会议上继续强调“通胀2%目标的强约束”，伦敦金现跌破4500美元/盎司大关。
• 黄金：净多头持仓比例小幅提升至78.25%，较前周提升2.05个百分点，较5月19日相对低位60.96%提升17.29个百分点，多头持仓拥挤度总体仍呈现上升趋势。
• 美股“先扬后抑”：英伟达业绩指引“亮眼”，公司管理层释放2028财年营收约70%的重磅利好，美股强势反弹；但沃什放鹰导致美股反弹受挫。
• 通胀与加息预期升温，美元强但美债弱：美国通胀与加息预期升温，美债价格大幅下挫，美元指数强势反弹。
• 外汇：本周美元相对价值从+2.57%迅速下降至-22.01%，跌破2021年以来的“均值-1倍标准差”的临界值，人民币的高估风险终兑现，美元兑人民币迅速反弹至6.73。

权益溢价情绪与大类资产溢价周度跟踪

• 货币：跨月前资金面转松，DR007回落至政策利率下方，资金面在月末前意外转松。
• 权益：短期情绪连续第三周回升，现货乖离率大幅收敛，赔率全线回落，金融与上证50压缩较明显。
• 债券：高评级利差明显反弹，期限曲线国债续平、国开走陡，信用利差本周全线收窄，期限溢价方面，国开债曲线本周小幅走陡，国债曲线基本持平。

下周重要事件预览

• 美国ISM PMI, ADP就业报告，美国7月贸易账，8月美国非农就业数据。

风险提示

• 地缘政治冲突超预期演变风险。
• 通胀回落不及预期风险。
• 美国经济基本面走弱超预期风险。
• 海外货币政策超预期收紧风险。