海外宏观：鹰派宣誓与被削平的加息预期
- 美联储议息会议：7月FOMC如期按兵不动，但内部鹰派分歧扩大，三票反对加息。沃什记者会表态偏鹰，但未给出明确路径，更像抗通胀立场宣誓，“只说不做”是阻力最小路径。
- 加息门槛：当前加息门槛较高，鹰派需再争取3-4票支持；通胀压力主要来自能源与供给侧，美联储需规避滞胀风险；市场尚未充分定价美联储政策框架改革。
- 美国PCE：6月PCE同比上涨3.7%，核心PCE环比上行0.1%，同比增长3.3%。整体通胀改善主要得益于能源价格下行，核心通胀水平基本维持不变，对政策路径指引意义有限。
- 核心PCE同比连续四个月站稳3.3%上方，通胀下行的“最后一公里”尚未突破。6月数据对应油价相对低位，7月能源价格反弹可能导致整体PCE同比再度上行。
- 需求端：6月个人消费支出增加652亿美元，环比增长0.3%。服务消费贡献582亿美元，商品消费贡献70亿美元。实际PCE提升680亿美元，环比上行0.4%，体现价格下行有效推升居民实际购买力。
- 美国二季度GDP：实际GDP初值年化增速1.5%，较一季度2.1%明显下行。减速集中于政府支出与净出口，私人消费反而加速。经济放缓核心来自政府支出收缩、投资与出口动能边际走弱，私人消费难以完全对冲下行压力。
- 货币政策信号：经济降温集中体现于政府支出与外需，私人部门消费、投资尚未显现失速风险，1.5%的年化增速落在温和区间，央行鹰派政策基调仍有基本面支撑。
- 中东冲突：多次反转，范围扩散。霍尔木兹通行量较三周前大幅后退，和谈落地前油价或维持高波动。
- 货币政策预期：美、英、日央行维持政策利率不变，内部反对票均呈现鹰派倾向。七大经济体剩余加息预期区间落在16bp–59bp，市场尚未计价任何降息情景。
大类资产：权益市场表现“亮眼”
- 权益市场表现：美联储加息未兑现，分子端担忧暂缓导致权益涨幅居前。微软释放积极信号，权益市场迎来“超跌反弹”，美元指数跌破100大关。
- 美伊冲突与油价：美伊冲突反复导致原油“先抑后扬”，10年期美债提前交易远期通胀升温而迎来回调。
- 下周美股：中报披露密集期，AMD、闪迪等业绩和管理层指引或成为权益市场持续反弹的胜负手。
- 农产品与工业品：农产品溢价回升，能化与工业品溢价持续回落；螺纹钢基差显著走阔。
- 黄金：特朗普释放巴以冲突缓和预期，黄金短期反弹受挫。全球黄金ETF净卖出2.28吨，黄金反弹可能受到权益市场风险偏好改善的压制。
- 科技股：英伟达为OpenAI提供2500亿美元融资担保导致市场担忧升温，微软管理层预计新财年可实现正自由现金流，市场担忧暂时得到缓释，美股迎来强势反弹。
- 美元指数：美伊冲突反复，长端利率市场提前交易对远期通胀回升的担忧，10年期美债价格迎来回调。美联储加息担忧的化解导致美元指数跌破100。
- 外汇：美元相对价值跌破历史均值，中美2年利差降低4.13bp至301.94bp，利差对人民币汇率的结构性压制未变，汇率偏弱震荡仍是基准情形。
权益溢价情绪与大类资产溢价周度跟踪
- 货币：月末效应推升DR007，资金利率重回政策利率上方，月末时点的季节性收紧特征明显。
- 权益：短期情绪连续两周大幅降温，市场接近过热出清；赔率窄幅波动，成长赔率超过消费。
- 债券：信用利差高评级全线反弹，期限曲线继续走平。
下周重要事件预览
风险提示
- 地缘冲突超预期演变风险。
- 美联储政策路径超预期风险。
- 美国财政状况恶化超预期风险。
- 数据修正与口径差异风险。
