海外宏观、大类资产周度观察：通胀端倪初显，美伊谈判如何破局？

海外宏观&大类资产周度观察 宏观团队：陶川、林彦、陈艺鑫、武朔报告日期：2026年04月12日 摘要 ➢海外宏观：通胀端倪初显，市场焦点转向美伊谈判。经济上，3月美国通胀如期大幅回升，在油价上涨的拉动下，3月美国CPI环比大涨0.9%，一度创下2022年中以来的最大涨幅，虽然3.3%的同比增速略不及预期，但整体并未带来太多意外；相较之下，市场反而更聚焦于周末的美伊谈判，从目前进展来看，当前双方谈判并未产生实质性成果，由于双方核心诉求分歧明显，谈判必然充满反复，但考虑到中期选举和国内政治压力，特朗普后续“TACO”的可能性不低。 ➢大类资产：美伊冲突进入“中场休息”，下半场依旧“悬而未决”。一方面，本周在美伊双方同意停火2周的驱动下，欧美股市、贵金属等降息有利资产延续强势反弹；另一方面，“金油跷跷板”开始反向运动，布伦特原油一度下跌逼近90美元/桶大关。虽然美伊冲突进入短暂的“中场休息”阶段，但是美伊冲突未来发展方向依旧“悬而未决”，美伊冲突或进入“下半场”，建议下周关注美伊冲突反复对降息有利资产的利空作用是否“边际递减”甚至“脱敏”。 ➢下周重要事件预览：美国3月成屋销售、PPI同比；美伊谈判最新进展等。 ➢风险提示：美国经济超预期放缓；油价上涨超预期，导致通胀快速上行；美联储降息节奏不及预期。 海外宏观：通胀端倪初显，市场焦点转向美伊谈判 大类资产：美伊冲突进入“中场休息” 下周重要事件预览 风险提示 01 宏观：通胀端倪初显，市场焦点转向美伊谈判 1.1美国经济：3月通胀大幅反弹，通胀隐忧初显 ➢3月通胀如期大幅回升，但市场的焦点早已不在这份被充分定价的数据之上。在油价上涨的拉动下，3月CPI环比大涨0.9%，一度创下2022年中以来的最大涨幅，虽然3.3%的同比增速略不及预期，但整体并未带来太多意外。 ➢相较之下，市场反而更聚焦于周末的美伊谈判进展，这将更大程度上影响后续风险偏好和流动性前景的变化。 1.1美国经济：3月通胀大幅反弹，通胀隐忧初显 ➢结构上，能源价格的上涨无疑是主要推动，但更值得关注的是，油价的上涨尚未明显传导至核心通胀。从数据来看，核心CPI环比增速0.2%，与前值持平，并未跟随能源价格同步大幅上行。 ➢结构分化特征清晰：商品端中，汽车、服装等品类价格增速依旧偏弱，油价带来的外溢影响尚不显著；服务端仅在与油价关联度较高的领域如机票、运输等领域出现明显涨价，而医疗、休闲、教育等其他核心服务价格环比反而进一步放缓，目前通胀的整体扩散效应相对有限。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.1美国经济：3月通胀大幅反弹，通胀隐忧初现 ➢因此，3月CPI的一次性冲高并非当前的核心矛盾，关键在于后续油价上涨的持续性，以及是否会对食品端以及核心CPI形成二次传导，这是决定短期通胀路径与政策预期的关键。当前油价的负面影响已有所显现：随着化肥价格走高，食品端后续很可能面临减产和价格上涨预期；与此同时，航空、公路运输、邮政等服务行业也开始呈现提价和结构性承压的趋势等。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2美国经济：4月消费者信心遇冷，通胀预期反弹 ➢美国消费者信心边际走弱，居民对就业与收入前景的谨慎情绪有所升温，消费动能可能有所放缓。与此同时，通胀预期再度抬头，叠加能源价格波动带来的成本压力上升，进一步压制消费意愿。 ➢其中，4月密歇根大学消费者信心指数初值录得47.6，环比回落5.7pct，为2022年以来的最低水平。其中预期指数下滑明显，反映消费者对未来经济前景的担忧加剧，而当前状况指数仍维持相对韧性。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.3货币政策：市场年内降息预期延续回升态势 ➢随着美伊双方释放谈判信号，中东地缘风险边际缓和，油价上行压力有所缓解，市场对年内美联储降息预期延续回升态势。期间市场对美联储年内降息的定价一度达到60%，虽然后续有所减弱，但整体宽松预期有所升温；全球其他央行年内加息概率也有所收敛。 1.4美伊局势：短期双方核心诉求分歧明显，谈判必然充满反复 ➢虽然当前美伊开始试探性接触谈判，但双方分歧众多，触及主权、安全、经济等重要红线，妥协空间较小：美方坚持伊朗永久停止铀浓缩、拆除关键核设施、限制弹道导弹，并以保留制裁与军事威胁为筹码；伊朗则要求全面解除单边制裁、保障和平核权利与导弹防御主权、主导霍尔木兹海峡安全规则、永久停火并赔偿战争损失等。结构性矛盾完全对撞，短期调和难度较大。美伊谈判核心诉求和矛盾图表：美伊谈判焦点内容 1.4美伊局势：特朗普不排除“TACO”的可能性 ➢对于后续美伊冲突来看：不可否认的是，美伊谈判和停火的基础相对脆弱。双方核心诉求南辕北辙，存在较大冲突。这意味着谈判过程必然充满反复，甚至可能重启冲突。周末双方的谈判实际上也并未取得明显成果。 ➢但对于特朗普来说，当前赢得的谈判机会弥足珍贵，最终很可能会上演“TACO”剧本。随着中期选举的临近，国内政治压力较大，特朗普急需从战争泥潭中解脱，并且平抑油价，尽快从其他议题上挽救支持率。 02 大类资产：美伊冲突进入“中场休息” 2.1本周大类资产表现：降息有利资产延续强势反弹 •美股、白银等降息有利资产延续强势反弹，但油价跌幅居前。一方面，4月8日美伊双方同意停火2周，以日股、美股、贵金属为代表的降息有利资产再次迎来“企稳回升”。另一方面，随着地缘局势的缓和与周末美伊谈判的预期增强，布伦特原油一度逼近90美元/桶大关。值得注意的是，本周美伊谈判再次陷入僵局，美国开始尝试武力打通霍尔木兹海峡，关注下周美伊反复对降息有利资产利空作用是否开始“边际递减”甚至“脱敏”。 2.2美伊冲突缓和预期增强，但并未“尘埃落定” 2.3原油供给冲击依旧“悬而未决” •短期来看，美伊停火和谈判并未取得实质性进展。4月8日美伊短暂停火以来，霍尔木兹海峡船只通行量仍然偏低，随着4月11日美伊谈判再次陷入僵局，原油供给冲击依旧“悬而未决”。 •中长期来看，因冲突造成原油产能“被动停产”的修复时间或需要数月甚至更久。 •总结：油价本周下跌更多是因美伊停火和谈判预期催化，一旦预期未兑现或回归中长期交易逻辑，油价依旧存在上涨风险。 2.4油气供给冲击已经传导至下游化工行业 •本轮油气供给冲击已经传导至下游化工行业。以乙烯为例，以三菱化工、LG化学、旭化成、YNCC等“核心”日韩化工企业已经出现大面积产能“永久性停产”，中国山东海化等200余家主流企业同样遭受波及，根据S&P全球能源测算，预计2026年全球乙烯或减产2200万吨。因此，巴斯夫等企业加速了在中国湛江的产能建设和置换。 2.5贵金属价格正在逐步企稳 •本周金银铜价格在美伊停火的催化下逐步企稳，建议关注金价对美伊冲突反复是否“脱敏”。本周在美伊短暂停火的作用下，金银铜价格逐步企稳回升，虽然下半周因黎以冲突升温产生了一定的波折，但并不影响贵金属价格企稳回升的总体态势。如果下周油价继续上涨但对贵金属的利空作用开始“边际递减”，反映黄金对美伊冲突开始逐步“脱敏”，贵金属价格有望继续“企稳回升”。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2.6美伊冲突“中场休息”，美日股市继续强势反弹 •美伊冲突“中场休息”，美日股市继续强势反弹。本周4月8日美伊双方同意停火2周，导致美国经济衰退和滞胀预期减弱，美股延续强势反弹。由于4月11日美伊谈判双方仍存在重大分歧，下周地缘冲突仍存在反复的可能性，建议关注美股对地缘冲突是否开始出现“脱敏”。 资料来源：Wind、证券时报网，国联民生证券研究所备注：本图起点为2026年1月2日（对于单位1） 资料来源：Wind、证券时报网、Polymarket，国联民生证券研究所备注：上图起点为2026年1月2日（对于单位1） 2.7美债“先扬后抑”，美元贬值幅度增大 •本周美债价格继续呈现“先扬后抑”。一方面，美伊停火导致市场对通胀上行的担忧缓和，美债价格在上半周迎来上涨；另一方面，最新公布的FOMC会议纪要显示，美联储仍对通胀粘性和地缘反复表示担忧，美债价格有所回调。 •本周美元短期贬值幅度有所增大。本周美伊冲突“中场休息”，导致美元短期贬值幅度变大。 03 下周重要事件预览 3下周海外宏观重要事件一览 风险提示 064风险提示 ➢美国经济超预期放缓 •若美国消费与就业数据显著走弱，经济增速出现超预期下滑，可能直接拖累全球经济，引发全球风险偏好回落与避险情绪升温。 ➢油价上涨超预期，导致通胀快速上行 •在地缘冲突、供给收缩等因素催化下，若国际油价大幅上行并持续高位，或推升全球通胀黏性，延缓主要经济体货币政策宽松节奏，对全球流动性和大类资产形成压制。 ➢美联储降息节奏不及预期 •若美联储降息节奏显著不及市场预期，高利率维持时间超预期拉长，或推动美债收益率上行与美元阶段性走强，引发全球大类资产再定价与跨境流动性收紧。 致谢 分析师：陈艺鑫执业证号：S0590526030001邮件：chenyixin@glms.com.cn 分析师：林彦执业证号：S0590525110007邮件：linyan@glms.com.cn 国联民生宏观研究团队（海外宏观领域）： 分析师：陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 研究助理：武朔执业证号：S0590125110064邮件：wushuo@glms.com.cn 江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 联系我们： 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益