核心逻辑
- 医疗洁净基本盘稳固：公司在手订单36.5亿元，提供高确定性业绩底座。深耕医疗洁净领域17年，累计服务超800家客户，拥有311项知识产权，在四川大学华西医院、南方医科大学南方医院等标杆项目中形成强大品牌背书。预计2028年医疗洁净行业年规模约316亿元，公司凭借资质、案例与全国化布局，具备持续提升份额的能力。
- 电子洁净第二曲线突破：2024年完成电子洁净订单“零的突破”，2025年累计拿单超7亿元、交付约4亿元，中标宏茂微电子等项目，完成半导体产业链拿单与交付验证。2026年有望进入订单爆发期，公司在长三角、光谷等地有望全面订单落地。中国电子洁净市场规模超1265亿元，公司切入赛道天花板更高、景气度更强。
- 研发持续加码：2025年研发费用达7,988万元，研发费用率3.49%。聚焦节能降耗、噪音控制、变风量精准调节等客户核心痛点，构建跨赛道技术护城河。模块化与标准化能力形成差异化壁垒，研发投入与收入同步扩张。
业务布局与增长
- “三主三副”矩阵式业务布局：三大主业为医疗专项、实验室、电子洁净；三大辅业为智慧信息化、售后运维、医疗设备耗材。围绕“洁净空间建设与运维”核心能力进行产业链延伸，形成“建设+设备+耗材+运维+信息化”的复合商业模式。
- 营收高增长：2025年收入同比增长33.87%，2022-2025年复合增速约24.4%。收入增长来自净化系统集成项目交付加速和电子洁净订单拓展。
- 利润端改善：2025年归母净利润同比增长76.39%，扣非归母净利润同比增长105.42%。利润改善来自收入规模提升、项目结构优化、费用控制改善。
- 费用率变化：2025年销售费用率下降、管理费用率上升、财务费用率抬升，四费率合计下降。销售费用率下降反映市场拓展成本摊薄，管理费用率上升主要由于股权激励费用增加，财务费用率抬升与可转债利息支出相关。
- 研发投入：2025年研发费用达7,988万元，同比增长38.51%，研发费用率3.49%。研发投入与收入同步扩张，聚焦客户核心痛点，构建技术护城河。
医疗洁净业务
- 净化系统集成是核心业务：2025年收入20.23亿元，同比增长约35%，占总营收的88.48%。医疗项目交付加速与电子洁净项目拓展带动业务增长。
- 需求韧性：医疗洁净行业需求韧性强，存量改造与增量建设并行。医疗新基建持续推进，存量医院建筑面临设备老化、标准升级和功能改造需求。
- 竞争格局：行业竞争主体分散，头部企业尚未形成极高市占率。医疗洁净壁垒在于设计+施工+采购+调试+运维的一体化集成能力，以及医院客户对质量、安全、院感和交付时效的高要求。
电子洁净业务
- 高景气赛道：电子洁净市场规模远超医疗洁净，2022年达到近1200亿元。半导体行业高景气向上，将通过资本开支扩张、产线建设升级、先进封装扩容等路径传导至洁净厂房与洁净配套工程需求。
- 公司进展：2024年成立电子事业部，实现订单“零的突破”，2025年累计拿单超7亿元、交付约4亿元，中标宏茂微电子等项目。根植湖北，具备天然优势，正尝试通过实验室资源、产业资本和自身洁净技术能力形成生态共建。
- 未来空间：电子洁净业务仍处于早期阶段，尚未进入大规模放量期。上行弹性主要来自电子洁净业务拓展。
盈利预测与估值
- 盈利预测：2026-2028年公司主营业务的预测如下：
- 净化系统集成：收入增速分别为45%、40%、30%，毛利率较为稳定。
- 医疗设备销售：销量增速分别为30%、25%、25%，毛利率保持较为稳定。
- 医疗耗材销售：销量增速分别为5%、5%、5%，毛利率较为稳定。
- 相对估值：选取亚翔集成、柏诚股份、圣晖集成作为可比公司，2026-2028年平均PE分别为32倍、23倍、18倍。建议持续关注。
风险提示
- 市场竞争加剧风险；应收账款回收风险及经营活动现金流风险；毛利率下降风险；半导体产业基建进展不及预期风险；电子洁净订单不及预期风险；医疗洁净订单不及预期风险。
