精密制造技术赋能切入AIDC液冷，打造第二增长曲线

核心观点与关键数据
兴瑞科技2025年营收17.6亿元，同比-7.5%，归母净利润1.45亿元，同比-36.7%，主要受汽车电子业务（营收8.6亿元，同比-17.2%）受海外新能源汽车政策调整影响。2026Q1营收4.7亿元，同比+12.6%，归母净利润0.36亿元，同比-10%。

业务分析

1. 汽车电子业务：短期承压，但通过产品深化（鱼眼端子家族化、IGBT及雷达产业链布局）与新产能（苏州扩产项目2026Q1投产，泰国基地2026上半年投产）有望逐步改善，预计2026-2028年汽车电子业务收入增速2%。
2. AIDC液冷业务：依托精密制造技术切入，具备铝合金/不锈钢精密成型与表面处理能力，可快速生产液冷组件。市场切入策略包括深化现有客户合作与拓展新客户，预计2026-2028年液冷业务收入1.8/5/9亿元，毛利率20%/25%/28%，成为继新能源汽车后的第二大增长引擎。
3. 机器人业务：通过收购苏州高精资产，具备PEEK材料等塑料齿轮研发能力，储备汽车轻量化与人形机器人技术。

研究结论与投资建议
预计2026-2028年归母净利润1.9/2.3/2.9亿元，同比增速+30%/+22%/+26%；营收20.2/24.2/29.1亿元，同比增速+15%/+20%/+20%。鉴于AIDC液冷业务即将放量，成长空间显著，首次覆盖给予“买入”评级（当前PE51X）。

风险提示
新业务进展不及预期、研报信息时效性风险等。
核心假设：汽车电子国内需求承压但智能化渗透率提升，智能终端/消费电子业务保持10%/5%增长，液冷业务2026年进入上量周期。
估值对比：与飞龙股份、强瑞技术、英维克等可比公司相比，兴瑞科技2026-2027年PE分别为51X/42X，当前估值合理，成长潜力大。