公司动态研究报告：业绩表现亮眼，AI赋能音箱耳机开辟第二增长曲线

2024年06月23日 业绩表现亮眼，AI赋能音箱耳机开辟第二增长曲线 —国光电器（002045.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn ▌公司业绩增长显著，高毛利产品占比提升 国光电器发布2023年度报告及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入59.33亿元，同比减少1.01%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长102%；实现扣非净利润1.63 公司研究 证券研究报告 基本数据2024-06-21 市场表现 (%)国光电器沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 亿元，同比增长9.67%。2024年Q1公司实现营业收入 当前股价（元） 总市值（亿元） 12.71 72 总股本（百万股）568 流通股本（百万股）468 52周价格范围（元）10.08-16.72 日均成交额（百万元）249.43 12.69亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长307.93%；实现扣非净利润0.09亿元，同比增长445.19%。2024年Q1公司盈利能力同比大幅提升，主要原因系高毛利产品占比增加且公司持续贯彻降本增效的措施。2023年公司营业收入实现59.33亿元，同比下降1.02%。营收构成方面，2023年公司音箱及扬声器业务实现营业收入49.02亿元，占总营业收入的82.62%，同比减少6.54%；电池业务实现营收4.30亿元，占总收入的7.25%，同比增长14.69%；电子零配件业务实现营收5.32亿元，占总收入的8.96%，同比增长83.69%。 ▌AI大模型加速升级，布局智能音箱驱动业绩增长 在消费级音箱领域，随着ChatGPT及文心一言等生成式AI的发展，交互性智能产品将迎来新的发展浪潮。2023年8月，公司与Vifa共同研发并独家生产的“ChatMini”智能音箱正式上市。智能音箱主打高情商陪伴畅聊功能，依托于ChatGPT与百度文心一言双AI驱动。从市场反馈来看，智能音箱提升语音交互反馈结果的深度和广度，有望将成为真正的AI助手。根据FortuneBusinessinsights数据显示，预计全球智能音箱市场规模将从2021年的90.4亿美元增长至 2028年的342.4亿美元，CAGR为21%。2024年5月，OpenAI推出了最新的人工智能模型GPT-4o，该模型在技术上实现了多项突破，有望推动音箱、耳机等音响电声类产品的迭代升级进一步加速。技术方面，GPT-4o的参数量达到了数万亿级别，使其能够更全面地捕捉语言中的细微差别和复杂结构，生成更加流畅和连贯的文本。通过自适应学习机制，GPT-4o能根据不同任务和数据动态调整模型参数，快速适应新任务需求。核心的Transformer架构引入了动态注意力机制和高效并行处理技术，显著提升了模型的泛化能力和处理效率。此外，多模态处理能力使其能够同时处理文本、 图像和音频等多种数据类型。根据OpenAI介绍，GPT-4o的音频输入响应时间平均为320毫秒，与人类在对话中的响应时间相似。这得益于GPT-4o跨文本、视觉和音频输入与输出的新模型。通过端到端训练统一的新模型，该模型实现所有输入和输出通过同一神经网络处理，进而获得更快的相应速度。应用方面，多模态大模型增强了智能语音助手的性能，使耳机能够更准确地理解和响应用户指令，实现更自然的语音交互。多模态处理能力使耳机能够结合文本和图像信息，提供更加丰富的服务体验。通过自适应学习机制，耳机可以根据用户的个性化需求和环境动态调整音频输出，优化音质、降噪和音效设置，提供最佳听觉体验。此外，GPT-4o的高级对话能力和情感识别技术使耳机在智能应答、实时翻译和情绪检测等方面表现更佳，提升了交互性和可操作性。我们认为智能音箱、智能耳机渗透率将加速提升。 ▌前瞻性拓展锂电池业务，声学模组产品有望受益于VR/AR爆发式增长 公司锂电池业务包括软包锂电池和锂电池正极材料业务。软包锂电池产品主要应用于无线耳机、智能音响、可穿戴设备、电子烟和无人机等。2023年公司锂电池销售额和净利润同比均有所增长，主要得益于客户项目的多点开花和海外市场的拓展。锂电池正极材料业务由公司持股47.42%的参股子公司广州锂宝负责。此外，公司高度重视VR相关业务，已成为国内外主要头部VR企业的声学模组供应商，为M客户、P客户等头部企业提供稳定供货。公司与这些主要VR企业建立了深度合作关系，正在进行多个研发和量产项目。随着未来更多头部企业发布VR产品并进入市场，凭借公司的行业领先地位和技术实力，公司有望在未来市场中占据重要席位。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为73.80、89.80、107.40亿元，EPS分别为0.64、0.76、0.92元，当前股价对应PE分别为19.9、16.7、13.9倍，随着多模态AI大模型持续升级，GPT4o能够接受音频、图像等方式输入并提供更高的响应速度，公司主要经营的耳机、音箱等音响电声类业务有望显著受益，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 人民币对美元汇率影响；贸易摩擦风险；原材料供应及价格波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,933 7,380 8,980 10,740 增长率（%） -1.0% 24.4% 21.7% 19.6% 归母净利润（百万元） 361 364 431 521 增长率（%） 102.1% 0.8% 18.7% 20.7% 摊薄每股收益（元） 0.63 0.64 0.76 0.92 ROE（%） 9.1% 8.5% 9.3% 10.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产： 营业收入 5,933 7,380 8,980 10,740 现金及现金等价物 2,562 2,879 3,290 3,926 营业成本 5,040 6,268 7,626 9,119 应收款 1,494 1,638 1,796 1,824 营业税金及附加 28 37 45 54 存货 589 743 820 930 销售费用 67 59 72 86 其他流动资产 150 178 225 269 管理费用 216 266 323 387 流动资产合计 4,795 5,437 6,131 6,949 财务费用 -8 -41 -52 -70 非流动资产： 研发费用 319 428 530 634 金融类资产 1 1 1 1 费用合计 594 712 873 1,036 固定资产 755 751 720 679 资产减值损失 -32 -6 -6 -6 在建工程 78 31 12 5 公允价值变动 9 0 0 0 无形资产 128 152 176 198 投资收益 114 10 10 10 长期股权投资 630 630 630 630 营业利润 346 387 459 555 其他非流动资产 607 607 607 607 加：营业外收入 8 0 0 0 非流动资产合计 2,198 2,172 2,145 2,119 减：营业外支出 3 0 0 0 资产总计 6,993 7,608 8,276 9,068 利润总额 350 387 459 555 流动负债： 所得税费用 -11 23 28 33 短期借款 1,080 1,080 1,080 1,080 净利润 361 364 432 521 应付账款、票据 1,082 1,330 1,597 1,885 少数股东损益 0 0 0 1 其他流动负债 484 484 484 484 归母净利润 361 364 431 521 流动负债合计 2,784 3,075 3,357 3,683 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -1.0% 24.4% 21.7% 19.6% 归母净利润增长率 102.1% 0.8% 18.7% 20.7% 盈利能力毛利率 15.1% 15.1% 15.1% 15.1% 四项费用/营收 10.0% 9.7% 9.7% 9.6% 净利率 6.1% 4.9% 4.8% 4.9% ROE 9.1% 8.5% 9.3% 10.2% 偿债能力资产负债率 43.5% 43.8% 43.7% 43.5% 净利润 361 364 432 521 营运能力 少数股东权益 0 0 0 1 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.2 折旧摊销 147 57 58 57 应收账款周转率 4.0 4.5 5.0 5.9 公允价值变动 9 0 0 0 存货周转率 8.6 8.5 9.4 9.9 营运资金变动 304 -34 0 144 每股数据（元/股） 经营活动现金净流量 821 387 490 722 EPS 0.63 0.64 0.76 0.92 投资活动现金净流量 -463 50 50 48 P/E 20.0 19.9 16.7 13.9 筹资活动现金净流量 -42 -40 -47 -55 P/S 1.2 1.0 0.8 0.7 现金流量净额 316 397 493 716 P/B 1.8 1.7 1.6 1.4 非流动负债：长期借款 205 205 205 205 其他非流动负债 55 55 55 55 非流动负债合计 260 260 260 260 负债合计 3,045 3,336 3,618 3,944 所有者权益股本 568 568 568 568 股东权益 3,949 4,273 4,658 5,125 负债和所有者权益 6,993 7,608 8,276 9,068 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—