中国钢帘线领军企业，人形机器人腱绳赋能第二增长曲线

China's leading steel cord enterprise& Empowering second growth curve of humanoid robot tendon rope 最新动态 ➢与星尘智能签订战略框架合作协议。公司与星尘智能签署战略框架合作协议，旨在优化和共享资源，建立友好稳定的战略伙伴关系，共同探索商业发展新模式。星尘智能在业界首次实现了绳驱AI机器人量产，使其具备高动态响应、高表现力、高安全力等先天操作优势，还打造了业界领先的“本体-数据-模型”软硬一体的高性能机器人平台，已在科研、商业服务和工业等场景落地。通过持续探索人擅长而传统机器人通常无法胜任的工作，极大拓宽了应用想象力，引领“AI+机器人”技术革新。集团在深耕主业钢帘线的同时，凭借多年的生产积累，致力于探索高附加值、深加工金属丝产品。根据框架协议，公司将与星尘智能在以下业务范围内展开合作，包括但不限于：（i）人形机器人本体腱绳研发，并根据星尘智能产品参数性能需求进行定制化研发；（ii）以上腱绳相关材料的供应；（iii）共同制定机器人领域腱绳材料行业标准；及（iv）其他商业领域的合作。 ➢全球化战略上迈出重要步伐。2025年6月下旬，公司副董事长赵越率领核心团队远赴欧洲，深入考察罗马尼亚等地的投资环境，对海外产能自建项目进行可行性研究。此次考察标志着首佳科技全球化战略进入实质性推进阶段，旨在通过海外产能布局进一步巩固其在全球高端制造领域的竞争优势。与此同时，公司同步推进优质标的并购计划，以“自建+收购”双轮驱动策略，加速构建全球化产业生态。 动向解读 ➢欧洲钢帘线生产基地规划产能不超过10万吨。项目详情：拟调研项目名称:欧洲钢帘线生产基地项目；项目产能规划:总规划产能不超过10万吨；项目预计地点:欧洲（首选东欧地区）。项目的推进旨在进一步提升集团于欧洲钢帘线市场的占有率，并辐射至中东非地区的市场，响应国际客户对安全供应链的需求，降低政策变化和海运等潜在风险，进一步提升国际竞争力。集团将坚定推进国际化战略，积极拓展海外市场，致力于建立完善的国际市场运营网路和优化全球产能布局。 ➢公司持续制定存量改造业务规划。公司拟依托目前两生产基地已有土地，实现产能扩张，同时大幅改进及降低成本。一方面，公司将开展嘉兴东方及滕州东方产能扩张项目，其中嘉兴东方计划逐步扩张到10万吨产能，滕州东方将分批次在现有产能规模上逐步扩张至20万吨。 ➢主业提供稳定现金流和利润基础，机器人腱绳新业务带来估值弹性。我们认为，公司成长逻辑为主业提供稳定现金流与利润基础，新业务（机器人腱绳）带来估值弹性，尤其是在人形机器人主题受关注时。短期（2025–2026年）：伴随公司主业产能释放+成本下降，公司利润有望提升。中期（2027–2030年）：随着公司腱绳业务逐步放量，腱绳业务将逐步成为第二增长极。长期（2030年以后）：公司有望成为“钢帘线龙头+机器人核心部件供应商”，实现双品牌驱动。 策略建议 ➢盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.51亿元、0.55亿元、0.59亿元。参考同行业公司估值，考虑到人形机器人的估值弹性，给予公司2026年39倍PE，按港币兑人民币汇率为0.87计算，对应目标价4.60港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品价格波动的风险、市场需求波动的风险、市场竞争的风险。 1.公司为中国钢帘线龙头企业 首佳科技制造有限公司于1992年4月在香港联合交易所有限公司上市。首钢集团有限公司与其主要受控法团、NV Bekaert SA及李嘉诚基金会有限公司为首佳科技之主要股东。集团主要从事下列业务：1）制造子午线轮胎用钢帘线；2）制造切割钢丝及胶管钢丝。公司在钢帘线行业中打造出一个具有影响力的“东方”品牌；逐步发展成为一个拥有年产量30万吨级以上的精品钢帘线制造企业并成为中国钢帘线行业的三大生产商之一。 首钢集团为公司第一大股东。截止2025年6月，首钢集团为公司第一大股东，持股比例为45.38%；赵越为第二大股东，持股比例为12.50%；NV Bekaert SA为第三大股东，持股比例为8.64%。 数据来源：首佳科技24年年报，OpenDeIP研究所 随着汽车保有量的增加，更换轮胎的需求稳步增长。此外，为响应国家节能及减排规定，电动汽车产量的不断增加带动其配套轮胎的需求显著增长，预计将加快国内子午线轮胎用钢帘线的市场扩张，从长远来看为钢帘线行业带来更大的发展空间。因此，集团的业务前景向好。根据公安部统计，2024年国内机动车保有量达4.53亿辆，其中汽车保有量3.53亿辆，新能源汽车保有量3140万辆。机动车保有量同比增长4.1%。汽车需求和销售量的上升导致配套轮胎和替换轮胎的需求 增加，这吸引了子午线轮胎用钢帘线销售的新进入者。在24H2新进场者大幅地激化了市场竞争。为保持市场份额，集团钢帘线的销售价格持续下降，导致收入持续下降。 2024年，集团钢帘线分部的营业额为23.96亿港元，同比减少3.9%。由于子午线轮胎的需求增加，钢帘线分部于2024年度售出24.00万吨钢帘线，同比增加5.0%。在切割钢丝产品的销售方面，由于公司努力不懈地开拓新客户，以及光伏、蓝宝石和磁性材料市场的好转，销售量同比增加11.9%至847吨。公司其他钢丝产品的销售量同比增加22.2%至1.32万吨。2024年度销售组合没有重大变化，钢帘线销售中载重轮胎用钢帘线占2024年度钢帘线总销售量55.5%，同比下降了2.8个百分点，保持2024年度集团最大的钢帘线销售量。钢帘线销售中工程轮胎用钢帘线销售量同比增加9.3%至1.70万吨。 公司海外业务占比较高。2024年度出口销售营业额为8.45亿港元，同比下跌5.9%。出口销售占2024年度总销售营业额35.3%。2024年，集团之毛利比同比减少13.0%至3.26亿港元，主要是由于钢帘线分部的毛利减少所致。2024年集团毛利率同比下跌1.4个百分点至13.6%。钢帘线销售按地区划分方面，25H1出口销售量为3.85万吨，同比增加2.6%，显示国际轮胎制造商对公司品牌的认可度不断提升。出口销售量占25H1钢帘线总销售量的32.1%，而24H1为31.1%。 25H1公司业绩改善。25H1除税后溢利达到2975万港元，趋近于2024年全年除税后溢利。截至25H1，钢帘线分部25H1销售11.99万吨钢帘线，同比下降0.6%。 在切割钢丝产品销售方面，由于公司不懈地努力开拓新客户，以及光伏、蓝宝石和磁性材料市场的好转，销售量同比上升30.9%至551吨。公司其他钢丝产品的销售量同比增加22.0%至7662吨。25H1,集团营业额11.60亿港元，同比下降8.0%，主要由于钢帘线╱钢丝产品价格竞争之影响所致。集团之毛利同比下降16.1%至1.66亿港元。25H1公司毛利率同比下降1.4个百分点至14.3%。为应对该等降价压力，公司的两间制造厂房将持续透过提升生产效率及增加生产量以实现较低的钢帘线单位生产成本。 公司整体负债率较低。截至2024年，首佳科技资产负债率为48.42%，净负债比率为11.69%，相比同行处于较低水平。 公司实现稳定派息。2020-2024年公司实现稳定派息，2020-2024年期末公司每股派息分别为0.015、0.015、0.0073、0.01和0.0171港元。 数据来源：首佳科技年报，OpenDeIP研究所 2.公司做强做实公司钢帘线主业 钢帘线是由多根有涂层或无涂层的高捻钢丝帘线组成。碳钢线材，通过湿润滑的碳化钨或金刚石模具拉拔。该产品通过为结构提供强度，用于增强多种类型的车辆轮胎。具有抗变形、抗冲击、耐磨、承载能力高、防锈、耐腐蚀等特点。这些因素大大增加了其在多种应用中的需求。钢帘线主要应用于汽车工业，特别是一系列轮胎，包括不同拉伸强度的乘用车轮胎、商用车轮胎、自行车轮胎和飞机轮胎。根据轮胎在最终应用中的要求和作用，强度范围从正常到超拉伸。这是因为与其他材料相比，钢材具有显着的优势。它重量轻，拉伸强度高，并与增强其表面性能的电镀兼容。此外，该产品可以用天然橡胶快速补强，合成橡胶以及其他适合轮胎应用的材料。从产品类型看，目前标准抗拉强度（NT）是最主要的细分产品，占据大约44.1%的份额。从应用领域看，乘用车子午线轮胎（PCR）是最主要的需求来源，占大约62.6%的份额。 钢丝帘线的单丝（钢丝）均采用冷拔高碳钢盘条制造，熔喷钢丝尚无工业化应用。钢帘线的生产过程，是将钢帘线用盘条拉拔成极细的细丝（0.15～0.38 mm)，在此过程中，线材长度增加1000～1400倍，截面积缩小到原来的万分之八。制造子 午线轮胎骨架材料的钢帘线盘条，要求严格的化学成分范围控制，严格的夹杂物类型、尺寸、形状及数量控制，凝固过程成分偏析尽量降至最低，均匀的金相组织及良好的表面质量，是衡量钢铁企业生产技术水平先进与否的重要指标之一。 资料来源：华经产业研究院，OpenDeIP研究所 资料来源：OpenDeIP研究所 钢帘线产品跟随子午线轮胎的普及而发展，其中全钢子午线轮胎的带束层和胎体全部采用钢帘线作为骨架材料，而半钢子午线轮胎的带束层则用钢帘。经过多年的发展，行业已经有几十种不同规格的钢帘线，其中高强度（HT）、超高强度（ST）钢帘线已逐渐形成普及化趋势，特高强度（UT）钢帘线的应用也进入发展阶段。从产能上看，2023年全球钢帘线行业产能约为575万吨，中国钢帘线产能约为366万吨。2023年国内成规模的钢帘线生产企业有十余家，可以分为以兴达国际为代表的国内民营企业和以贝卡尔特为代表的外商独资或合资企业。 由于电动汽车消费的增加以及基础设施的发展，汽车行业的快速增长预计将促进产品的采用。此外，政府对轮胎和重型机械传送带实施的高质量标准进一步促进了帘线的采用。2022年全球钢帘线市场规模为50.3亿美元，预计将从2023年的53.0亿美元增长到2030年的77.5亿美元，预测期内复合年增长率为5.6%。亚太地区主导钢帘线市场，2022年市场份额为60.04%。此外，在汽车行业需求增长和工业应用增长的推动下，美国钢帘线市场规模预计将大幅增长，到2032年预计将达到10.1亿美元。 电动汽车与轮胎升级带来的高端钢帘线市场机会。伴随电动汽车销量增长，配套轮胎需求上升，需要高性能、轻量化轮胎，因此高端钢帘线产品（ST/UT高强度系列钢帘线）用量增加。由于高端钢帘线毛利率更高，公司产品升级将提升整体盈利水平。首佳科技在高端产品上的研发与产能布局优势。公司ST/UT产品占比逐年提升（2024年占比40%，同比增加8个百分点），未来预计占比达到60%。 资料来源：中橡协骨架材料专业委员会，观研天下，OpenDeIP研究所 资料来源：OpenDeIP研究所 我国钢帘线产量总体呈现上升态势，由2020年的245.79万吨增长至2024年的330.48万吨，年均复合增长率约为7.68%。这一增长态势除了受到国内汽车产业稳健发展带动外，还有出口市场的进一步助力。随着出口市场开拓和产品国际竞争力提升，钢帘线出口需求持续旺盛，出口量由2020年的39.39万吨增长至2023年的75万吨；进入2024年，这一增长势头得以延续，前三季度累计出口量已达66.78万吨，相较2023年同期增长23.47%。 根据《中国橡胶》杂志，中国轮胎厂商不断推出宽断面、扁平化的子午线轮胎产品，促使轮胎行业对钢帘线的性能要求越来越高。超高强度（ST）钢帘线取代普通强度（NT）和高强度（HT）钢帘线，是顺应轮胎行业发展的一大趋势。钢帘线生产的地域性特征较为明显，主要生产商分布在中国、韩国、日本、欧洲等地。全球范围内，钢帘线生产商主要包括江苏兴达、Bekaert、江苏骏马、大业股份、中天钢铁、首佳科技、Bridgestone、Hyosung、ArcelorMittal、河南恒星等。全球前十强厂商占有大约81.0%的市场份额。 数据来源：华经产业研究院，Op