总论：创新出海、周期复苏、内需改善皆有可为
2026年医药板块整体营收小幅改善，期待后续利润修复。2025年医药板块整体营收同比下滑0.71%，归母净利润同比下滑17.17%；2026年第一季度，医药板块整体营收同比增长1.17%，归母净利润同比下滑2.90%。板块估值处于近十年历史的偏低位置，后续持续修复值得期待。公募基金对医药板块的持仓比例微降，仍处于历史较低水平，机构仍维持较高关注度。
创新药产业链：国内创新药产业链加速崛起。
- 创新药：肿瘤、眼科、代谢、中枢神经、疫苗多个领域迎来关键进展。肿瘤领域关注二代IO、IO+ADC联用、双载荷ADC等领域；眼科领域关注长效小分子、口服疗法、基因疗法；代谢领域关注MASH口服小分子、减脂增肌、周制剂胰岛素；中枢神经领域不乏重磅大单品管线，期待更多高价值BD交易落地；创新疫苗品种临床数据亮眼，海外授权值得期待。
- CRDMO：CDMO有望受益于大单品商业化放量，CRO相关需求有序回暖。多个GLP-1大单品有望陆续迎来商业化放量，相关CDMO外包需求有望持续提振。国内CDMO公司拥有具备全球竞争力的多肽固相合成产能，有效保证核心客户订单的快速交付。ADC药物陆续商业化放量，ADC药物CDMO需求有望持续高景气。头部CDMO显著受益于旺盛的ADC药物外包服务需求。
- 生命科学服务：各公司拐点陆续出现，业绩持续改善可期。实验用猴价格逐步企稳，未来有望稳步回升，临床前CRO公司生物资产公允价值变动有望显著增厚其利润。供给端收缩叠加关键原材料价格攀升，推动手套行业进入提价周期。
内需改善：药品制剂、医疗设备、医疗服务、中药边际改善接踵而来。
- 药品制剂：关注销售持续放量的创新大单品。肿瘤领域，艾力斯的三代RGFR TKI伏美替尼、康方生物的PD-1/VEGF双抗依沃西单抗等；精麻领域，恩华药业的富马酸奥赛利定；眼科领域，低浓度阿托品和环孢素滴眼液；代谢领域，众生药业的ZSP1601、海创药业的HP515、甘李药业的GZR4等。
- 医疗设备：关注招投标持续回暖的细分领域。2025年医疗设备上市公司招投标金额整体回暖，2026年第一季度虽然部分上市公司招投标金额同比增速有所回落，但血透设备等细分领域招投标金额仍持续回暖。迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、山外山等公司业绩有望改善。
- 医疗服务：眼科&药房连锁边际改善如期而至。2025年和2026年第一季度眼科连锁上市公司分别实现营收和归母净利润同比增长5.36%和5.96%。龙头眼科连锁爱尔眼科率先复苏。2025年和2026年第一季度零售药房上市公司分别实现营收和归母净利润同比增长0.90%和26.71%。零售药房行业经历了快速的门店扩张之后，头部连锁药房开始注重门店的高质量发展，实现门店结构优化。
- 中药：板块业绩呈现企稳迹象，后续改善动能逐步积聚。2025年营收同比下降2.4%，较2024年4.2%的同比降幅有所收窄，归母净利润同比增长2.1%，较2024年18.9%的同比降幅改善趋势显著；2026年第一季度，板块营收同比下降0.4%，归母净利润同比下降2.3%，降幅均较2025Q1的同比降幅有所收窄。中药国改深度推进，十五五高质量发展可期。
风险提示：海外地缘政治风险、集采进一步扩容、创新药、创新器械等研发失败、药品、器械等销售放量不及预期、生物医药行业投融资恢复不及预期、相关假设及预测不及预期。
