总论：创新药行情有望驱动医药板块估值持续修复
2025年第三季度，医药板块整体营收同比增长0.2%，但归母净利润同比下滑12.87%。然而，受益于创新药和CXO行情，SW医药指数年初至今涨幅18.2%，跑赢沪深300指数。板块估值虽有所上行，但仍处于近十年历史的偏低位置，后续持续修复值得期待。公募基金医药持仓比例回升，但整体仍处于历史较低水平。
创新药方面，基本面持续改善，预计2026年国内Biotech创新药公司合计归母净利润有望扭亏。2025年H1，69家A股、港股Biotech创新药公司共实现521.3亿元营收，同比增长14%。同时，2025年总体出海BD交易额超1000亿美元，2026年有望延续。机构对创新药板块仍保持高度热情，板块持仓连续多个季度持续提升。
创新药估值方面，当前市值基本反映了偏保守预期下的创新药市值空间。预计2025年创新药市场空间有望达26710-48960亿元，而当前国内Biotech创新药企业与核心仿转创企业合计市值约29382亿元。
投资思路方面，建议关注已授权MNC的品种的海外进展、2026年海外有关键数据读出的标的、寻找下一个大额BD交易的标的以及关注新的创新药技术突破。
CXO & 生命科学上游：创新药投融资逐步转好，新药研发有望开启新一轮投入周期
创新药投融资持续回暖，新药研发有望进入新一轮的投入周期。全球、美国、国内创新药VC&PE投融资金额同比增速逐步恢复正增长。CDMO方面，多肽和ADC陆续商业化放量，相关外包需求有望提振。预计2025年全球肽类CDMO市场规模为44亿美元，2030年有望增长至79亿美元。国内CDMO公司多肽在手订单充足，相关收入高速增长。ADC药物陆续商业化放量，相关CDMO需求有望持续高景气。全球ADC市场规模有望从2024年的132亿美元增长至2030年的662亿美元。
生命科学上游方面，新药研发有望开启新一轮投入周期，生命科学上游需求有望逐步复苏。分子砌块、重组蛋白、实验动物、色谱填料及层析介质等行业景气度稳步提升。
医疗器械&新浪潮：器械压制因素有序出清，手术机器人/AI+医疗/脑机接口推动新浪潮取得突破
医疗设备招投标自2024Q4开始持续回暖，截至2025年三季度末，医疗设备整体行业招投标仍然维持同比增长趋势。板块内主要公司也呈现出集体性的同比增速复苏。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。
血透行业方面，终端复苏提供短期催化，长期国内需求和出海共振提供长期成长。预计2023-2030年，中国ESRD患病人数复合增速达5.8%，血液透析相关的医疗设备和医疗耗材有望从2023年的145亿人民币增长至2023年的515亿人民币，复合增速高达19.8%。
电生理赛道高景气度，PFAPFA助力国产企业弯道超车。建议关注惠泰医疗、微电生理。
骨科行业集采出清共振库存拐点，利润弹性可期。建议关注大博医疗、三友医疗、爱康医疗、威高骨科、春立医疗等。
内镜耗材国内集采逐步出清，海外份额提升打开成长空间。建议关注南微医学、安杰思。
血管介入降价暂时承压，长期关注渗透率提升和出海。建议关注心脉医疗。
化学发光集采降价逐步落地，关注国产份额提升与出海同频共振。建议关注新产业、亚辉龙。
投资思路方面，建议关注医疗设备招投标持续改善、血透行业终端复苏、电生理赛道高景气度、骨科行业集采出清共振库存拐点、内镜耗材国内集采逐步出清、血管介入降价暂时承压、化学发光集采降价逐步落地以及关注医疗新浪潮（手术机器人、AI医疗、脑机接口）。
中药：业绩小幅承压，后续改善动能正在积聚
中药板块2025Q1-Q3营收同比下降3.6%，归母净利润同比下降0.9%。板块整体业绩受渠道库存消化、中药材价格波动、消费疲软、零售渠道阶段性调整等多因素影响小幅承压，但归母净利润同比降幅相较于2024Q1-3的同比降幅8.9%已有所收窄，板块业绩处于筑底阶段，静待复苏。
投资思路方面，建议关注基药目录调整及国企改革两条投资主线。
建议关注标的汇总&风险提示
报告建议关注创新药、CXO、医疗器械、创新疫苗、中药等多个领域的投资机会，并提示海外地缘政治风险、集采进一步扩容、创新药研发失败、销售放量不及预期、生物医药行业投融资恢复不及预期、相关假设及预测不及预期等风险。
