游戏行业2026年中期策略：蓄力新周期，中国游戏出海竞争力再进阶

当前游戏板块处于估值底部，重点公司平均估值约13x，主要受资金兑现、AI产业链竞争、HALO交易叙事、管理层减持等因素压制。2026H2策略看好游戏板块，主要基于全球竞争力提升及对增长赛道的引领，关注以下产业主线：

主线1：全球游戏市场成熟，头部竞争格局稳固，中国公司竞争力提升

• 2025年全球游戏市场规模约188.8亿美元，同增3.45%，增长主要由用户规模驱动，单用户付费收入下滑。
• 中国市场规模同增7.7%，主要依托单用户付费增长拉动。
• 成熟市场（北美、亚洲、欧洲）进入存量竞争，头部竞争格局稳固，中国公司在头部玩家中体现更强竞争力。
• 头部游戏公司现金流能力增强，分红比例有上升趋势。

主线2：策略类、休闲类游戏是当前增长快速的两个大赛道

• 策略类、休闲类游戏市场规模分别同增20.2%、14.3%，在亚洲、北美洲、欧洲等成熟市场均表现强劲。
• 策略类游戏增长最快产品包括《LastWar:Survival》、《Whiteout Survival》、《Kingshot》。
• 休闲游戏领域，二合游戏《Gossip Harbor》增势迅猛，三消游戏《Royal Kingdom》表现突出。
• SLG游戏侧重大R用户、高付费，休闲游戏关注大DAU高频持续付费。

主线3：海外Tiktok小程序扩大商业化规模，或产生结构性渠道机遇

• 2023-2024年国内小程序游戏高速增长，原因包括基础设施完善、符合用户碎片化需求、政策支持、爆款产品推动。
• 2026年Tiktok海外小程序启动商业化，覆盖美国、日本等核心市场，有望复现渠道增长机遇。

主线4：2026H2重磅新品储备丰富，关注上线表现对板块拉动效应

• 网易《遗忘之海》、哔哩哔哩《三国志·王道天下》《闪耀吧·噜咪》等重磅产品上线，关注爆款出现对板块估值提升。

投资建议

• 建议重点关注业绩确定性强、估值低的龙头公司：
  • 出海产品收入及利润持续释放：世纪华通、三七互娱、巨人网络、吉比特。
  • 新游戏上线运营数据向好：完美世界。
  • AI能力提升推动应用场景解锁：恺英网络。

风险提示

• 产品表现不及预期。
• 地缘冲突对风险偏好的影响。
• AI冲击影响价值链分配。