第一部分：板块观点和投资组合
- 创新药：中国创新药研发增长迅速，成为全球重要参与者，海外授权金额持续攀升，行业进入创新驱动时代。建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药等。
- 医疗器械：高值耗材集采压力缓和，创新驱动产业持续发展。医疗设备招投标规模恢复性增长，出海前景广阔。IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。低值耗材头部厂商通过产品线迭代升级构建发展新动能。AI医疗、脑机接口等新兴技术有望带来行业变革。建议关注春立医疗、迈普医学、迈瑞医疗等。
- 药品产业链（CXO+原料药）：CXO海内外投融资回暖，国内公司前端订单增速良好，有望传导至业绩端。原料药板块底部盈利夯实，未来有望受益于供给出清和行业反内卷，高端市场放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO拓展，头部公司业绩有望持续爆发。建议关注药明康德、药明生物、康龙化成等。
- 生命科学服务：行业需求回暖，国产替代深化和海外拓展拉动板块收入同比转正。盈利能力持续提高，细分龙头盈利释放仍具有较大弹性。建议关注毕得医药、华大智造、药康生物等。
- 中药：行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E）。政策方面，供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进。渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量。推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。
- 药房：药店板块三重底已出现，基本面同店改善趋势明显，政策趋暖，估值回到历史低位。短期看头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量。推荐关注益丰药房、大参林、老百姓等。
- 医疗服务：医改政策负向影响接近出清尾声，宏观消费环境回暖，板块有望重回中长期增长轨道。商保+自费医疗的快速扩容，为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注通策医疗、普瑞眼科、爱尔眼科等。
- 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。建议关注天坛生物、博雅生物。
第二部分：本周关注：Sandoz生物类似物深度复盘
- Sandoz概览：140年产业演进，聚焦仿制药和生物类似物双主业。2023年从Novartis分拆并在瑞士证券交易所独立上市后，资源配置聚焦于仿制药和生物类似物两大主业，其中生物类似物业务已成为公司最具成长性和稀缺性的核心资产。
- Sandoz生物类似物业务：全链条能力构筑商业化壁垒，已上市13个大单品组合验证商业化能力，32个在研资产打开超2000亿美元替代空间，在研管线卡位高价值专利悬崖窗口，下一轮重磅品种储备清晰，商业化渠道承接诺华全球体系，独立后沉淀为覆盖100+国家和市场的全球商业网络。
- 美国生物类似物市场有望迎来黄金发展期，全球原研生物药专利和独占权到期将为美国市场打开长期黄金窗口，FDA监管路径简化将显著降低生物类似物开发成本和准入门槛，美国支付体系优化加速生物类似物渗透率提升，全球生物类似物商业化格局已形成头部集中，Sandoz位列全球第一。
- 健友股份：依托美国注射剂平台，向生物类似药和复杂制剂延伸。公司已通过外部引进和自主获批形成海外生物类似药和复杂制剂布局，储备管线已形成持自研导入、合作开发和购买权益并行的扩充框架，公司海外商业化能力主要来自Meitheal美国销售平台和多年注射剂出海经验，产能基础则由FDA认证产线承接。
第三部分：行业热点
- 恒瑞医药1类创新药鲁兹诺雷钠片获批上市，填补国内高选择性URAT1抑制剂空白。
- 康龙化成官宣50亿元产能扩张，强化CDMO一体化布局。
- 信达生物与辉瑞达成105亿美元合作，创国产创新药BD纪录。
第四部分：风险提示
- 集采力度超预期；创新药谈判降价幅度超预期；医院门诊量恢复低于预期。
