华创医药投资观点、研究专题周周谈第121期海外CXO2024财报总结

证券研究报告医药生物2025年4月12日 wwwhczqcom 华创医药投资观点研究专题周周谈第121期 海外CXO2024财报总结 本周周专题联系人：万梦蝶 华创医药团队：首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾 分析师万梦蝶分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchenhcyjscom执业编号：S0360520120002邮箱：liuhaohcyjscom 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuanhcyjscom执业编号：S0360524070002邮箱：gaochuleihcyjscom 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdiehcyjscom执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyuhcyjscom执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechenhcyjscom 2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合 行业和个股事件 本周行情回顾 本周，中信医药指数下跌542，跑输沪深300指数254个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。 本周涨幅前十名股票为金河生物、奕瑞科技、一品红、永安药业、锦波生物、派林生物、海思科、科兴制药、圣达生物、天坛生物。 本周跌幅前十名股票为润都股份、多瑞医药、博腾股份、金城医药、药康生物、乐心医疗、昭衍新药、赛托生物、药明康德、冠昊生物。 2879 2054 1703 1393 1301 1269 1107 1046 865 860 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨幅排名前后十名的股票 4 2 农林牧渔商贸零售国防军工消费者服务食品饮料交通运输房地产 电力及公用事业 建材银行建筑 综合金融 电子有色金属 家电煤炭 非银行金融 汽车医药 基础化工轻工制造石油石化 综合纺织服装计算机钢铁 机械传媒通信 电力设备及新能源 0 2 4 6 8 10 2781 2721 2219 2111 2100 1910 1904 1865 1798 1787 润都股份多瑞医药博腾股份金城医药药康生物乐心医疗昭衍新药赛托生物药明康德冠昊生物 金河生物奕瑞科技一品红永安药业锦波生物派林生物海思科科兴制药圣达生物天坛生物 30252015105005101520253035 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2025医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（metoo速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BICFIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械：1）今年以来，以影像类为代表的设备招投标量回暖明显，设备更新在持续推进中，关注迈瑞联影开立澳华等。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速，关注鱼跃等；2）发光集采去年陆续落地，国产龙头从报量来看份额提升可观，有望加速进口替代，且发光出海深入，关注迈瑞新产业等；3）骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等；4）海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级，关注维力等。 创新链（CXO生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力。 医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性中药渗透率提升医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 药房：展望2025年，考虑到处方外流格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 医疗服务：反腐集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 海外CXO2024财报总结 1、业绩端： 整体来看，海外CXO各公司2024Q4收入基本符合预期。对比来看，M端好于R端，临床CRO好于临床前CRO。 2、需求端： 分客户类型来看，Pharma因管线优化和预算紧缩，相关需求有所波动，Biotech受益于融资环境改善，需求逐渐复苏。此外，部分公司因项目取消率增加，新签订单有所承压。 分需求阶段来看，商业化阶段需求持续强劲，临床前及临床阶段需求呈现稳定或复苏态势，前瞻性指标RFP保持相对健康。 3、25年指引情况： 从海外CXO给的25年指引收入增速区间来看，M端好于R端，临床CRO好于临床前CRO。 24年收入符合此前预期，利润主要受商誉减值影响 24年：收入4050亿美元，同比下滑19；归母净利润022亿美元，同比下滑953。 24Q4：收入1003亿美元，同比下滑11（内生下滑18），MS业务收入增长被DSA和RMS业务收入下滑所抵消，环比下滑7；归母净利润216亿美元。利润的下降主要是因为生产业务相关215亿美元商誉减值等。 图表：CRL三大业务图表：CRL收入及增速（亿美元）图表：CRL归母净利润及增速（亿美元） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 收入yoy 25 20 15 10 5 0 5 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 归母净利润yoy净利率 100 80 60 40 20 0 20 40 60 80 100 120 24Q4收入主要受DSA业务拖累 RMS：24Q4收入204亿美元，同比增长43（内生下滑04），环比增长32。主要是研究模型服务、细胞解决方案收入以及中国NHP销售额下降，小动物价格上涨带来的研究模型收入增加部分抵消前述业务下滑。 DSA：24Q4收入603美元，同比下滑36（内生下滑35），环比下滑19。主要因为项目数量和价格均有所下降。在手订单从24Q3末212亿美元降至24Q4末197亿美元。 MS：24Q4收入195亿美元，同比增长16（内生增长21），环比下滑10。主要由微生物解决方案业务推动，部分被 CDMO业务收入下滑所抵消。 图表：CRL的RMS收入及增速（亿美元）图表：CRL的DSA收入及增速（亿美元）图表：CRL的MS收入及增速（亿美元） 102530 82025 61520 1015 4 510 4010 30 8 20 6 10 04 50 40 30 20 10 0 2 0 RMS研究模型和服务收入yoy 0 5 5 0 DSA药物发现和安全性评估收入yoy 10 20 2 0 MS生产收入yoy 10 20 Biotech需求有望保持稳定或略有改善，Biopharma需求承压 公司许多Biopharma继续推进项目调整和优先级排序，预计这部分客户25年早期研发支出会受限，Biotech有望受益于更有利的融资环境，预计25年需求趋势稳定或略有改善，预计DSA整体需求在25年持平。 公司预计25年整体收入下滑4570、内生收入下滑3555，其中RMS预计内生收入低个位数增长，DSA预计内生收入中高个位数下滑，MS预计内生收入持平。 24全年收入达到预期 24全年：收入1301亿美元，同比增长70（常规业务同比增长49）；归母净利润746亿美元，同比增长785。收入端增速持续向好，完成此前对24年的收入预期。 24Q4：收入333亿美元，同比增长98（常规业务同比增长62），环比增长15；归母净利润143亿美元，实现扭亏为盈，环比下滑153。 图表：Labcorp可支持药物研发各阶段图表：Labcorp收入及增速（亿美元）图表：Labcorp利润及增速（亿美元） 140 120 100 80 60 40 20 0 收入yoy 3025 25 2020 15 1015 5 10 0 55 10 150 归母净利润yoy 100 80 60 40 20 0 20 40 60 80 24年诊断实验室业务持续向好，中心实验室服务增长强劲，早期研发实验室持续改善 Dx诊断实验室：24Q4收入2586亿美元，同比增长102（内生增长51），环比增长13。24Q4诊断实验室服务业务量价齐升，量带来68的增长，价带来34的增长。 BLS生物制药实验室服务：24Q4收入767亿美元，同比增长104（内生增长89），环比增长40。24Q4BLS业务增长由中心实验室和早期研发实验室共同带动，其中，中心实验室业务收入同比增长96，环比增长05，早期研发实验室业务收入同比增长123，环比增长125。 图表：LabcorpDx收入及增速（亿美元）图表：LabcorpBLS收入及增速（亿美元）图表：LabcorpBLS基础业务细分（亿美元）