2025年报及2026一季报点评：境外增长亮眼，境内景气承压

2026-05-22 陈刚财信证券 WEN

整体业绩：2025年公司实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.81%，但扣非后归母净利润仅1.03亿元，同比大幅下降64.3%。2026Q1营业收入35.68亿元，同比增长2.41%；归母净利润0.13亿元，同比下降97.21%；扣非后归母净利润-0.54亿元，同比大幅下降1653.22%。

浮法玻璃：2025年收入58.99亿元，同比下降14.03%，销量1.12亿重箱，同比增长4.91%。产品均价52.7元/重箱，同比下降18.0%；单箱毛利8.0元，同比下降5.4元；毛利率降至15.18%，同比下降5.62个百分点。行业处于下行周期尾部，政策筑底与市场出清并行，公司销量逆势增长但盈利承压严重。
光伏玻璃：2025年收入69.63亿元，同比增长21.03%，销量5.68亿平方米，同比增长30.65%。单平价格12.3元，同比下降7.4%；单平毛利1.25元，同比小幅增长4.6%；毛利率10.17%，同比提升1.16个百分点。行业仍处于过剩状态，公司依托海外布局（马来西亚生产基地）实现盈利逆势改善。
海外业务：2025年收入33.75亿元，同比增长85.3%，占总收入比重提升至21.7%。毛利率提升至13.38%，高于境内业务。马来西亚基地有效对冲市场波动与竞争压力，加速光伏玻璃国际化进程。
节能建筑玻璃：2025年收入22.92亿元，同比下降5.55%，销量3827万平米，同比增长22.38%。单价下降22.8%至59.9元/平米；毛利率16.30%，同比下降2.42个百分点。公司优化产品结构与市场布局，实现销量稳步增长。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司多元产品布局，国际化发展稳步推进。当前浮法、光伏玻璃处于盈利底部，行业供给持续出清，公司拥有成本和规模优势，市占率有望提升。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.05/8.08/11.10亿元，EPS分别为0.19/0.30/0.41元，对应PE分别为36.23/22.64/16.48倍。