2025年报及2026一季报业绩亮眼，盈利能力持续释放

海康威视2025年年报及2026年一季报显示业绩亮眼，盈利能力持续释放。2025年公司营业总收入925.08亿元，同比微增0.01%；归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%。2026Q1营业总收入同比增长11.78%，归母净利润同比增长36.42%，利润增速超预期。单季度来看，公司归母净利润同比增速逐季加速，从2025Q1的6.41%提升至2026Q1的36.42%，印证了公司从追求收入规模转向提升经营质量的战略调整成效。

国内主业战略调整，毛利率改善凸显经营质量显著提升。2025年国内业务收入582.22亿元，同比下降3.93%，是公司主动调整的结果。通过经销商降库存和海康威视区域仓的建设，经销商库存大幅度下降，周转效率得到有效提升；通过营销服数字化工具的优化推广，平台月活数同比上年提升近四倍。这一策略的成效直接体现在经营质量的改善上：2025年国内业务毛利率相比2024年提升2.90个pct，2026Q1公司整体毛利率高达49%，环比2025单四季度继续上行。

境外业务与创新业务双轮驱动，成为增长核心引擎。面对国内市场的调整，境外业务和创新业务的稳健增长成为了公司增长的核心引擎。1）境外业务展现强大韧性：全年实现收入342.86亿元，同比增长7.50%。发展中国家保持高速增长，重点区域重大项目取得突破，非经销收入占比超过三成，门禁、报警、商业显示等非视频类产品快速增长，形成产品端第二增长曲线。2）创新业务多点开花，增长动能强劲：创新业务板块全年收入254.46亿元，同比增长13.17%，占总收入比重提升至27.5%。海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子等创新业务稳居细分赛道龙头，成为公司新的增长引擎。

维持“买入”评级。考虑到公司在智能物联AI领域的领军地位，结合公司的经营情况，预计2026-2028年公司营业收入分别为995.73/1084.04/1186.34亿元，归母净利润分别为168.71/190.61/209.39亿元。风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。