2023年报点评：境外业务持续承压，境内宠食增速亮眼

事项： 公司披露2023年年报，全年实现营收20.37亿元，同比增长7.96%，实现归母净利润7676.71万元，同比减少40.33%，扣非归母净利润6670.10万元，同比减少49.03%，EPS为0.61元/股。单4季度实现营收5.08亿元，同比增长34.60%，归母净利润2455.63万元，同比减少27.10%，扣非归母净利润1811.63万元，同比减少37.31%，EPS为0.19元/股。 评论： 境外营收承压，境内业务持续提升。 1）分行业来看，公司宠物用品营收为13.30亿元，同比-1.45%，占比65.27%（yoy-6.23pct）；宠物食品营收为6.88亿元，同比+34.63%，占比33.80%（yoy+6.7pct）； 其他业务营收0.19亿元 ， 同比-28.29%， 占比0.93%（yoy-0.46pct），宠物食品业务占比快速增长。2）分产品来看，宠物窝垫/猫爬架/宠物玩具/其他用品/宠物食品/其他业务营收分别为2.56/3.72/2.96/4.06/6.88/0.19分别为-6.33%/-1.62%/-3.65%/+3.86%/+34.63%/-28.29%，宠物食品业务增速亮眼。3）分地区来看，公司境外营收11.25亿元，同比-5.24%，占比55.25%（yoy-7.69pct）；国内营收9.12亿元，同比+30.37%，占比44.75%（yoy+7.69pct），国内业务占比持续提升。 2023年公司整体毛利率17.77%，同比下滑-2.28pct。 1）分行业来看，公司宠物用品毛利率22.36%，同比+0.68pct；宠物食品毛利率8.79%，同比-5.96pct。公司综合毛利率同比下降主要系宠物食品营收占比提升，但毛利率相对较低。2）分产品来看，宠物窝垫/猫爬架/宠物玩具/其他用品/宠物食品毛利率分别为23.33%/22.66%/24.12%/20.18%/8.79%，同比分别为+0.94/+0.06/+0.59/+1.35/-5.96pct。3）分地区来看，公司境外毛利率为22.83%，同比+0.86pct；公司境内毛利率11.52%，同比-5.26pct。 财务费用受银行借款利息和汇兑收益金额影响增长，新建工厂微亏。公司财务费用1181.89万元，同比+166.50%，主要系银行借款利息支出增加、汇兑收益金额较上年减少幅度大。22年年底以公司将部分产品产能迁移到东南亚等地区，新建工厂用于铁制用品、猫爬架等生产销售，因处于初期出现微亏情况。 投资建议：境外业务有望于24年出现反转，关注国内食品业务后期成长性。 考虑到出口业务24年受益汇兑增量或弱于23年，且境外业务恢复节奏仍具有不确定性，我们调整24-25年EPS预测为0.90/1.12元/股（原值为2.02/2.53元/股），并引入26年预测1.40元/股。根据可比公司估值法，给予公司24年27倍PE，目标价约为24.3元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动，国际政治经济环境变化，生产模式依赖外协，品牌代理业务续约风险。 主要财务指标