境外展店带动收入高增，境内抖音及天猫渠道表现亮眼

泡泡玛特（09992.HK） 证券研究报告|季报点评 2024年10月26日 境外展店带动收入高增，境内抖音及天猫渠道表现亮眼 事件：公司发布2024年三季度业务状况，2024Q3公司营业收入同比增长120%-125%，其中中国内地收入同比增长55%-60%，港澳台及海外收入同比增长440%-445%。 境内线下业务稳增长，抖音及天猫旗舰店销量表现亮眼。境内业务方面，公司 买入（维持） 股票信息 行业文娱用品 推进IP及产品品类多元化，进行渠道差异化定位及精细化运营，拉动内地各 前次评级 买入 渠道收入增长。分渠道看，2024Q3，境内线下业务中零售店收入同比增长 10月24日收盘价（港元） 75.85 30%-35%，机器人店收入同比增长20%-25%。2024Q3，境内线上业务中泡 总市值（百万港元） 101,862.24 泡玛特抽盒机收入同比增长55%-60%，电商及其他线上平台收入同比增长 总股本（百万股） 1,342.94 135%-140%。公司内容电商团队根据IP、商品及用户群体特性，搭建了聚焦 其中自由流通股（%） 100.00 不同品类及使用场景的自营直播间矩阵，以丰富的互动参与提升流量获取及 30日日均成交量（百万股 8.36 转化效率，2024Q3公司抖音平台收入同比增长115%-120%；天猫旗舰店凭借品类多点发力、拓展新圈层人群及优化流量运营效率延续增长态势，2024Q3天猫旗舰店收入同比增长155%-160%。 境外多家门店开业，门店设计、限定产品及联动活动吸引大量粉丝。境外线下 业务方面，2024Q3公司新开设多家海外门店。7月5日，泰国第六家门店在 东南亚最大的购物中心曼谷MEGABANGNA开业，门店用“山谷”概念设计与公司知名IPLABUBU相结合，深挖IP粉丝价值，首日营业额超过1000万元；7月16日，意大利首店在米兰开业，店铺设计融入了意大利经典国旗配色，同日荷兰首店落地阿姆斯特丹，艺术家LibbyFrame在开业现场创作手绘图，粉丝联动效应加强；7月19日，海外第100家门店在印度尼西亚雅加达开业；7月27日，卢浮宫店开业首日全球限量SKULLPANDA“染浸之尾”发 股价走势 230% 178% 126% 74% 22% -30% 泡泡玛特恒生指数 售，次日艺术家熊喵现场举办法国首次签售活动；8月22日中国香港机场店开业，两款限定产品及香港限定衍生品同时发售；8月29日中国台湾台北首家Zsiga主题店开业，艺术家联名产品及签售会有效升级了品牌与受众间的情感联结。公司计划在下半年新增30-40家海外门店以加强对目标客群的渗透，在高潜力地区如北美和东南亚加速扩大市场版图。 境外线上业务加强精细化运营与本地化服务，提升品牌全球影响力。境外线上 业务方面，公司海外电商团队针对不同国家和不同电商平台实施差异化的运 营策略。Shopee和Lazada平台聚焦东南亚多国家，加强精细化营销与本地化服务。公司把握全球内容电商与直播电商发展趋势，在TikTok平台打造高质量内容生态，结合创意直播活动吸引年轻用户，增进品牌的曝光度与互动性。在全球市场层面，公司持续推进品牌官网全球化，广泛沉淀私域流量。 盈利预测与投资建议：公司境外业务高速扩张，境内业务稳健增长，我们上调 公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收132.32、181.28、219.93亿 元，分别同比增长110%、37%、21%，实现归母净利润27.54、38.22、46.53亿元，分别同比增长154%、39%、22%，对应PE34、24、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧；测算假 设偏离实际。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,617 6,301 13,232 18,128 21,993 增长率yoy（%） 3% 36% 110% 37% 21% 归母净利润（百万元） 476 1,082 2,754 3,822 4,653 调整后净利润（百万元） 574 1,191 2,750 3,817 4,721 增长率yoy（%） -43% 108% 131% 39% 24% 调整后EPS（元/股） 0.42 0.88 2.05 2.84 3.52 P/E（倍） 167.48 78.79 33.97 24.48 19.79 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《泡泡玛特（09992.HK）：2024H1业绩高增，海外业务全面扩张》2024-08-28 2、《泡泡玛特（09992.HK）：2023年业绩表现亮眼， 海外业务高速扩张》2024-03-21 3、《泡泡玛特（09992.HK）：国内线下增长提速，抖音渠道与海外业务强势扩张》2023-10-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,616 7,683 12,179 17,655 23,745 营业收入 4,617 6,301 13,232 18,128 21,993 现金 685 2,078 2,402 6,296 10,107 其他收入 34 43 40 40 40 应收账款及票据 194 321 625 806 977 营业成本 1,963 2,437 4,499 6,073 7,258 存货 867 905 1,600 2,058 2,419 销售费用 1,471 2,005 3,837 5,257 6,598 其他 4,869 4,379 7,553 8,495 10,241 管理费用 686 707 1,456 1,994 2,419 非流动资产 1,965 2,285 2,194 2,141 2,087 研发费用 - - - - - 固定资产 449 653 647 626 600 财务费用 -29 -152 -61 -70 -186 无形资产 848 842 711 623 539 除税前溢利 640 1,416 3,609 4,982 6,012 其他 668 790 835 892 948 所得税 164 327 855 1,148 1,359 资产总计 8,580 9,969 14,372 19,796 25,832 净利润 476 1,089 2,754 3,833 4,653 流动负债 1,131 1,733 3,418 4,864 6,103 少数股东损益 0 6 - 11 - 短期借款 - 15 35 45 55 归属母公司净利润 476 1,082 2,754 3,822 4,653 应付账款及票据 259 445 750 1,012 1,210 其他 872 1,273 2,633 3,807 4,838 EBIT 610 1,264 3,548 4,912 5,826 非流动负债 484 455 455 455 455 EBITDA 1,215 1,932 3,860 5,202 6,095 长期债务 - - - - - 调整后净利润 574 1,191 2,750 3,817 4,721 其他 484 455 455 455 455 调整后EPS（元） 0.42 0.88 2.05 2.84 3.52 负债合计 1,615 2,188 3,873 5,319 6,558 普通股股本 1 1 1 1 1 储备 6,891 7,769 10,488 14,454 19,251 归属母公司股东权益 6,963 7,770 10,489 14,455 19,252 少数股东权益 2 10 10 22 22 股东权益合计 6,965 7,780 10,499 14,476 19,274 负债和股东权益 8,580 9,969 14,372 19,796 25,832 主要财务比率会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 2.82% 36.46% 110.00% 37.00% 21.32% 归属于母公司净利润(%) -42.74% 107.57%131.03%38.77% 23.69% 获利能力 毛利率(%) 57.49% 61.32% 66.00% 66.50% 67.00% 净利率(%) 10.30% 17.18% 20.81% 21.08% 21.16% 现金流量表（百万元） ROE(%) 13.93% 13.93% 26.25% 26.44% 24.17% 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC(%) 12.47% 12.47% 25.70% 26.03% 23.33% 经营活动现金流 891 1,451 494 3,913 3,811 偿债能力 净利润 476 1,082 2,754 3,822 4,653 资产负债率(%) 18.82% 21.95% 26.95% 26.87% 25.39% 少数股东权益 0 6 - 11 - 净负债比率(%) -9.84% -26.51% -22.54% -43.18% -52.15% 折旧摊销 605 669 312 290 269 流动比率 5.85 4.43 3.56 3.63 3.89 营运资金变动及其他 -190 -306 -2,571 -210 -1,112 速动比率 1.22 1.66 1.16 1.72 2.05 营运能力 投资活动现金流 -4,698 192 -154 -170 -151 总资产周转率 0.55 0.68 1.09 1.06 0.96 资本支出 -348 -400 -175 -180 -160 应收账款周转率 25.25 24.44 27.97 25.34 24.67 其他投资 -4,351 592 21 10 9 应付账款周转率 7.48 6.92 7.53 6.89 6.53 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1,177 -660 -360 -192 -193 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.88 2.05 2.84 3.52 借款增加 -323 -200 20 10 10 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 1.08 0.37 2.91 2.84 普通股增加 -634 -260 - - - 每股净资产(最新摊薄) 5.04 5.76 7.81 10.76 14.34 已付股利 -220 -200 -380 -202 -203 估值比率 其他 - - - - - P/E 167.48 78.79 33.97 24.48 19.79 现金净增加额 -4,579 1,000 324 3,894 3,811 P/B 3.60 3.22 8.91 6.46 4.85 EV/EBITDA 20.09 11.89 23.60 16.76 13.68 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意