2025年报及2026年一季报点评国内IVD业务承压，海外持续高增长

化学制剂2026年05月26日 推荐（维持）目标价：45元当前价：32.96元 安图生物（603658）2025年报及2026年一季报点评 国内IVD业务承压，海外持续高增长 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年年报及26年一季报，25年全年营收42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非归母净利润9.98亿元（-9.14%）。单Q4，营收10.99亿元（+0.74%），归母净利润2.09亿元（-12.50%），扣非归母净利润1.83亿元（+8.67%）。单26Q1，营收9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%），扣非归母净利润2.32亿元（-9.52%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖发光业务承压。分产品看，2025年免疫诊断（主要为化学发光）收入23.80亿元（-6.85%），毛利率为79.61%（-1.06pct）；微生物检测收入3.63亿元（+0.68%），毛利率为49.49%（+0.6pct）；生化检测收入1.80亿元（-18.98%），毛利率为49.71%（-11.33pct）；分子诊断0.50亿元（+43.99%），毛利率为44.46%（-24.2pct）；检测仪器收入4.04亿元（+14.11%），毛利率为40.81%（+1.42pct）。25年公司总体毛利率为65.64%（+0.23pct）。近年来国家组织集采全面实施、DRG/DIP支付方式改革稳步推进、检验套餐有序调整以及检验结果互认机制不断完善，推动行业在价格体系、需求结构和增长模式等方面加快优化与重塑，公司发光等业务短期承压。 证券分析师：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com执业编号：S0360525110002 公司基本数据 总股本(万股)57,142.48已上市流通股(万股)57,142.48总市值(亿元)188.34流通市值(亿元)188.34资产负债率(%)24.40每股净资产(元)16.0312个月内最高/最低价42.46/32.50 ❖海外持续高速增长。分地区看，境内收入38.40亿元（-8.25%），境外收入3.86亿元（+35.20%）。国内业务主要受集采、DRG和检验项目价格下调等政策短期影响；境外收入持续快速增长，公司产品已覆盖全球100多个国家和地区，业务遍及亚洲、欧洲、北美洲、南美洲及非洲等主要市场，海外布局广度与品牌影响力持续提升。 ❖持续重视研发投入。公司全年研发投入7.68亿元，占营收18.16%。2025年新增试剂注册（备案）证书197项，新增仪器注册证7项，包括Sikun系列基因测序仪、AutoLumo S900、AutoBes X、全自动液相色谱串联质谱系统AutomsQ600等。公司持续深耕体外诊断领域，在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI智能化等方面取得系统性突破，全面强化“产品+服务”一体化解决方案能力。 ❖投资建议：由于26Q1业绩仍有所承压，我们预计公司26-28年归母净利润为11.8、13.3、15.2亿元（26-27年预测前值为13.7、15.9亿元），同比增长10.5%、13.1%、13.6%，EPS分别为2.07、2.34、2.65元，对应PE分别为16、14和12倍。根据可比公司估值，给予公司2026年22倍PE，对应目标价约45元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《安图生物（603658）2025年三季报点评：国内IVD业务承压，持续完善产品体系》2025-11-21《安图生物（603658）2025年中报点评：国内发 光业务承压，Q2环比改善》2025-09-15《安图生物（603658）2024年报及2025年一季报点评：国内发光业务承压，海外高速增长》2025-05-12 ❖风险提示：1、集采降价超预期；2、DRG、检验项目价格下调等影响超预期；3、海外市场拓展不及预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所