2025年报及2026年一季报点评国内IVD业务承压，海外持续高增长

安图生物2025年年报及2026年一季报显示，公司整体业绩承压，国内IVD业务受集采、DRG/DIP支付方式改革等因素影响，收入和利润均出现下滑。2025年全年营收42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%）。单Q4营收10.99亿元（+0.74%），归母净利润2.09亿元（-12.50%）。单26Q1营收9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%）。分产品看，免疫诊断（主要为化学发光）收入23.80亿元（-6.85%），毛利率为79.61%（-1.06pct）；微生物检测收入3.63亿元（+0.68%），毛利率为49.49%（+0.6pct）；生化检测收入1.80亿元（-18.98%），毛利率为49.71%（-11.33pct）；分子诊断0.50亿元（+43.99%），毛利率为44.46%（-24.2pct）；检测仪器收入4.04亿元（+14.11%），毛利率为40.81%（+1.42pct）。公司总体毛利率为65.64%（+0.23pct）。

海外市场持续高速增长，2025年收入3.86亿元（+35.20%），已覆盖全球100多个国家和地区。公司持续重视研发投入，全年研发投入7.68亿元，占营收18.16%，新增试剂注册（备案）证书197项，仪器注册证7项。预计公司26-28年归母净利润为11.8、13.3、15.2亿元，同比增长10.5%、13.1%、13.6%，EPS分别为2.07、2.34、2.65元，对应PE分别为16、14和12倍。给予公司2026年22倍PE，对应目标价约45元，维持“推荐”评级。主要风险提示包括集采降价超预期、DRG、检验项目价格下调等影响超预期，以及海外市场拓展不及预期。