2025年报&2026年一季报点评国内业务高端化，海外业务高增长

核心观点与关键数据

澳华内镜2025年营收7.74亿元（+3.24%），归母净利润0.11亿元（-45.50%），扣非归母净利润-0.06亿元。2026年Q1营收1.38亿元（+11.13%），归母净利润-0.24亿元，扣非归母净利润-0.27亿元。公司业绩受海外市场增长、新品上市及产品结构变化等多重因素影响。

业务表现

• 国内业务：高端市场持续突破，三级医院装机数量大幅增长，中高端机型主机、镜体装机数量分别为230台、1195根，装机三级医院达203家，高端产品市场渗透率提升。
• 海外业务：实现高速增长，收入3.13亿元（+94.32%），多个国家产品准入及市场推广进展顺利，全球品牌影响力提升。

研发投入与成果

• 研发费用1.47亿元，占营收19%。推出旗舰级3D超高清软镜系统AQ-400等多款创新产品。
• ERCP手术机器人在南京大学医学院附属鼓楼医院的临床试验取得阶段性成果，手术成功率达100%，已启动多中心注册临床试验。

投资建议与估值

• 维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81亿元、1.25亿元、1.85亿元，同比变动+608.4%、+53.7%、+48.1%，PE分别为56、37、25。
• DCF模型测算给予公司整体估值62亿元，对应目标价46元，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 产品注册进展不及预期；2. 新品推广进展不及预期；3. 医疗领域整顿力度超预期。