2025年报及2026年一季报点评利润短期承压，算力资本开支持续加码

中国联通（600050）2025年报及2026年一季报点评

公司业绩表现

• 2025年业绩：公司实现营业收入3,922.23亿元，同比增长0.7%；归属于上市公司股东的净利润91.27亿元，同比增长1.1%。
• 2026年一季度业绩：实现营业收入1,028.24亿元，同比下降0.51%；归属于母公司所有者的净利润21.37亿元，同比下降17.99%。
• 利润下滑原因：主要受增值税税目适用范围调整对短彩信、宽带等业务的影响。

业务发展

• 用户规模：移动和宽带用户一季度净增超358万户，物联网连接数净增3203万，基本盘稳固。
• 核心赛道：聚焦“连接、算力、服务、安全”四大核心赛道，打造差异化优势。
• 算力业务：2026年一季度，算力业务收入154亿元，同比增长8.3%，其中智算中心收入同比提升11.7%。
• 资本开支：2026年资本开支预计在500亿元左右，延续下降趋势，但结构上持续向算力倾斜，算力投资占比预计超过35%。

投资建议

• 维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028公司归母净利润分别为78.67/90.86/101.61亿元，EPS分别为0.25/0.29/0.32元。
• 核心逻辑：公司联网通信基本盘稳固，资本开支进入下行通道，为股东回报提供坚实基础；“算网数智”业务已成为增长的核心引擎，尤其在算力领域的战略投入和快速增长，有望在AI浪潮中获得价值重估。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 5G或千兆网络渗透率不及预期
• ARPU值提升不及预期
• 数字化转型业务发展不及预期