2025年报及2026年一季报点评金价高企需求承压，持续推进提质增效

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司营收528.23亿元，同比-6.99%；归母净利润17.55亿元，同比-9.99%。2026年一季度营收137.42亿元，同比-21.57%；归母净利润5.47亿元，同比-10.76%。
• 业务结构：珠宝首饰业务营收425.83亿元，同比-9.22%；黄金交易业务营收97.91亿元，同比+4.37%。一季度珠宝首饰业务营收128.41亿元，同比-11.18%；黄金交易业务营收8.23亿元，同比-72.23%。
• 渠道调整：营销网点总数5355家，净减少483家；加盟店减少499家至5142家；自营银楼净增16家至213家。线上渠道销售超5亿元，一季度线上GMV增长94%。
• 财务指标：2025年毛利率9.09%，同比+0.17pct；归母净利率3.32%。一季度毛利率12.75%，同比+3.69pct；归母净利率3.98%，同比+0.48pct。

研究结论

• 金价影响：金价高企导致消费结构向投资属性倾斜，拖累珠宝首饰业务，但黄金交易业务受政策影响收缩。
• 渠道优化：公司推进线上线下渠道调整，自营银楼扩张，线上渠道增长显著，IP联名店开业拓宽年轻市场。
• 盈利改善：业务结构优化带动毛利率提升，一季度净利率改善，但费用端汇兑损失增加。
• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为15.90/16.91/18.09亿元，对应PE为13/12/11X，给予2026年17倍PE估值，目标价51.67元，维持“强推”评级。

风险提示

市场竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动等。