【债券分析】4月海外月度观察：能源通胀进一步发酵，四大央行谨慎权衡

一、海外经济：能源冲击进一步发酵，主要央行维持观望

全球经济景气度自3月放缓后4月有所回升，但中东局势的扰动仍使经济保持韧性。贸易方面，4月干散货指数快速反弹至阶段新高，韩国出口同比增速保持在高位。主要央行在“通胀上行风险”与“经济下行压力”并存的高度不确定环境中普遍维持观望立场，但不排除通胀长期化的政策转向可能。

• 发达经济体：美国经济韧性较强，制造业和服务业继续保持在扩张区间。非农数据连续第二个月增长，就业下行压力边际缓和。中东局势导致的能源价格上涨压力推高整体通胀水平，油价推升的加油站消费对零售仍有支撑，但消费者对耐用品的消费偏谨慎。4月成屋销售几乎持平，房贷利率走高或拖累地产复苏。欧元区制造业经济景气度持续扩张，服务业由扩张转为收缩，英国、日本经济景气度均处于扩张区间。通胀方面，欧、英、日通胀均有所反弹。
• 财政政策：美国启动第一阶段退税工作；美国财政部提升二季度借款预期。

二、货币政策：中东冲突持续扰动下多数央行选择观望，但鹰派信号增强

• 美联储：继续按兵不动，鲍威尔结束主席任期后继续留任理事，通胀反弹制约降息空间。美联储官员内部分歧加大，通胀反弹顾虑显著压制短期降息空间。
• 欧央行：在高度不确定中维持利率不变，通胀压力驱动政策转向的概率明显提升。欧央行在声明中将中东战局列为当前宏观环境的主要干扰因素，管理委员会随时准备调整所有工具。
• 日央行：内部释放更加鹰派的加息信号，但何时落地仍存分歧，关注通胀上行持续性。日央行大幅上调了中期通胀预测，并将2026财年实际GDP增速预测从1.0%下调至0.5%。
• 英央行：政策转向信号更加清晰，通胀三大情景均指向加息。英央行放弃了单一通胀中枢预测，转而依据能源价格走势及二次通胀效应的不同路径，呈现三种情景框架，且三种情景均指向利率需要进一步上调。

三、金融市场：美债收益率震荡上行，美指先弱后稳，国际油价先跌后涨

• 美国债市：美伊局势反复叠加通胀预期升温，收益率震荡上行逼近4.5%。
• 汇率市场：美元指数先弱后稳，日元偏弱、欧元英镑先升后稳。
• 国际原油：地缘局势反复主导油价，国际油价先跌后涨、波动加大。

四、风险提示

美国经济超预期疲软；金融市场流动性紧缩。