债券分析11月海外月度观察：美国大选落定，通胀如期回升

证券研究报告 债券分析2024年11月28日 【债券分析】 美国大选落定，通胀如期回升 ——11月海外月度观察 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】大选行情来袭，美债收益率重回4% 上方——10月海外月度观察》 2024-10-25 《【华创固收】2024Q3可转债复盘：先抑后扬，慢下快上》 2024-10-24 《【华创固收】2024Q3利率债复盘：货政改革加速推进，收益率宽幅震荡》 2024-10-20 《【华创固收】2024Q3信用债复盘：赎回扰动再现，信用经历重定价》 2024-10-19 《【华创固收】权益上涨，债市流动性影响如何？ ——10月流动性月报》 2024-10-10 1、海外经济：美国大选尘埃落定，通胀粘性再度体现 全球：经济景气度分化，制造业仍是拖累 经济方面，全球经济景气度分化延续，其中制造业仍是拖累。贸易方面，波罗的海干散货指数先升后降，10月前20日韩国出口同比降幅走扩。货币政策方面，美、英如期降息，欧宽松预期升温，日择机而动。财政政策方面，英国宣布大规模加税预算草案，日本计划推出约21.9万亿日元的经济刺激 计划。 发达经济体：美国经济保持相对强劲，通胀粘性仍在 美国经济增长延续韧性，服务业表现强劲；受飓风和罢工事件影响，就业数据大幅不及预期；通胀表现符合预期，住房通胀保持坚挺；零售销售数据超 预期，关注通胀粘性影响下的销售活动持续性；地产销售表现亮眼，抵押贷款利率低位回升。欧元区经济景气度改善、英国、日本经济增长动能转弱。 2、货币政策：美、英如期降息，欧宽松预期升温，日择机而动 美联储连续两次降息，后续政策走向取决于经济前景。欧央行受贸易摩擦与经济逆风扰动，或进一步降息。日央行维持政策利率不变，若经济和物价前景得以实现，将继续加息。英央行如期调降利率25BP，预算法案带来的通胀担忧或使得降息预期收缩。 3、金融市场：美债收益率先上后下，美元指数走强，国际油价宽幅震荡 美债：11月，美国大选和经济基本面主导美债市场走势。上旬，美国大选落地、11月美联储再度降息25BP，市场行情反复，收益率宽幅震荡，最高升至4.42%；中旬，美国共和党进一步横扫两院，加之美国经济数据韧性，市场缩减明年降息幅度预期，美债收益率在4.39%-4.44%高位盘整；下旬，美 国新一届政府重要岗位人选陆续选定，预计财政力度将较预期更为温和，美 债收益率下行至4.25%附近。 汇率：美元指数走强，日元、欧元、英镑等非美货币普遍走弱。 油价：国际原油市场继续在需求前景与供给担忧的双重影响下一波三折，最低触及67.02美元/桶，最高升至72.36美元/桶。 总体来看，2024年11月，海外市场聚焦美国大选及特朗普政策不确定性带来的外生影响。全球经济景气度延续分化，制造业仍是主要拖累。短期来看，特朗普当选对海外主要国家政策取向的影响较为有限，美联储、英央行如期调降25BP，欧央行后续降息预期较为稳定，日央行重点关注“薪资-通胀”传导表现以及汇率市场波动。12月重点关注美联储议息会议、特朗普政策态度以及海外主要国家基本面环境。 风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 目录 一、海外经济：美国大选尘埃落定，通胀粘性再度体现4 （一）全球经济：经济景气度分化，制造业仍是拖累4 （二）发达经济体：美国经济保持相对强劲，通胀粘性仍在6 1、美国：经济景气度延续分化，通胀和就业风险大体均衡6 2、欧元区经济景气度改善、英国、日本经济增长动能转弱9 二、货币政策：美、英如期降息，欧宽松预期升温，日择机而动10 （一）美联储：再度降息25BP，后续政策路径取决于经济前景10 （二）欧央行：贸易摩擦与经济逆风扰动，欧央行或进一步降息12 （三）日央行：继续维持利率不变，若经济和物价前景得以实现，将继续加息13 （四）英央行：如期调降利率25BP，预算法案加剧降息前景的不确定性14 三、金融市场：美债收益率先上后下，美元指数走强，国际油价宽幅震荡15 （一）美国债市：美国大选落定，美债收益率先上后下15 （二）汇率市场：美元指数走强，日元、欧元、英镑普遍走弱。16 （三）国际原油：需求前景与供给担忧共振，原油价格一波三折17 四、风险提示17 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图4 图表210月美国OECD全球领先指标缓慢抬升5 图表310月欧美主要国家经济政策不确定性指数上行5 图表411月以来花旗十国经济意外指数冲高回落5 图表5欧美ZEW经济景气指数同步回升5 图表6波罗的海干散货指数先升后降5 图表710月韩国出口同比降幅走扩5 图表8美国经济景气度指标热力图7 图表9美国经济领先指标（WEI）缓慢上行7 图表1010月制造业PMI中物价指数大幅回升7 图表11美国红皮书零售销售周同比高位震荡（%）7 图表1210月美国零售销售额超预期7 图表13美国30年期房贷利率回升至6.81%附近8 图表14美国成屋库存量初现回升迹象8 图表15美国10月非农新增人数降至1.2万人8 图表1611月以来美国持续领取失业金人数小幅上行8 图表1710月美国通胀水平反弹至2.6%8 图表1810月核心通胀中二手车、住房租金表现强劲8 图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图9 图表2010月欧元区经济景气度改善9 图表21欧元区消费者信心指数下降、投资者信心指数回升9 图表22英国平均周薪指数持续上行10 图表23英国天然气价格震荡上涨10 图表2411月以来美联储官员表态10 图表2511月以来欧洲央行官员表态12 图表2611月以来日本央行官员表态13 图表2711月以来英国央行官员表态14 图表2810年期美债收益率先上后下16 图表2910-2y期限利差收窄16 图表30美元指数走强，日元震荡走弱17 图表31欧元和英镑汇率震荡走弱17 图表3211月以来，国际油价一波三折17 图表33EIA预测2024年原油需求仍强于供给17 一、海外经济：美国大选尘埃落定，通胀粘性再度体现 2024年11月，海外市场聚焦美国大选及特朗普政策不确定性带来的外生影响。全球经济景气度延续分化，制造业仍是主要拖累。短期来看，特朗普当选对海外主要国家政策取向的影响较为有限，美联储、英央行如期调降25BP，欧央行后续降息预期较为稳定，日央行重点关注“薪资-通胀”传导表现以及汇率市场波动。12月重点关注美联储议息会议、特朗普政策态度以及海外主要国家基本面环境。 （一）全球经济：经济景气度分化，制造业仍是拖累 经济方面，全球经济景气度分化延续，其中制造业仍是拖累。10月摩根大通全球制造业PMI指数为49.4%，较9月上行0.6个百分点，但仍处于荣枯线下方。其中，美、日、欧、英10月制造业PMI均在50%下方，英国10月制造业PMI由51.5%跌至49.9%，开始进入收缩区间。10月全球服务业PMI指数上行0.2个百分点至53.10%，海外主要国家服务业仍继续保持较高景气度。 贸易方面，波罗的海干散货指数先升后降，10月前20日韩国出口同比降幅走扩。11月初至中旬，受铁矿运输需求增加，大型船运输价格大幅上涨影响，BDI指数触底回升至1785；中下旬以来，铁矿货盘减少，煤炭和粮食货量疲软，叠加运力供给过剩，运价转跌，BDI指数下降至1509附近。韩国出口增长放缓，10月前20日出口金额同比较9月的-1.2%继续走扩至-3.1%。 货币政策方面，美、英如期降息，欧宽松预期升温，日择机而动。财政政策方面，英国宣布大规模加税预算草案，日本计划推出约21.9万亿日元的经济刺激计划。货币政 策方面，美联储11月如期降息25BP，美国大选短期对货币政策的影响有限，但2025年 降息幅度或受特朗普政策取向面临收缩。欧央行经济增长仍较疲软，内外交困影响下可能通过加快宽松步伐的方式提振经济。英央行11月再度降息25BP，但预算法案公布引发通胀预期或使得后续转向渐进式降息。日央行持续关注国内外局势变化，尤其是美国 政策走向和汇率波动，择机而动。财政政策方面，10月31日，英国财政大臣公布了秋季 财政预算报告，报告指出，为整固财政，增加支出，在新的预算安排中计划增加税收400 亿英镑。11月22日，日本石破茂内阁批准了一项价值为21.9万亿日元的经济刺激计划， 以应对从通货膨胀到工资增长等一系列挑战，该计划略高于2023年21.8万亿日元的财政刺激。 图表1全球经济景气度指标热力图 2023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10 摩根大通全球制造业PMI摩根大通全球服务业PMI经济政策不确定性指数 全球 花旗十国集团经济意外指数波罗的海干散货指数韩国前20日出口同比（%） 48.8050.40 49.30 49.00 50.00 50.30 50.60 50.30 51.0050.90 49.7049.60 48.80 49.40 50.60 51.60 52.3052.4052.40 52.70 54.00 53.10 53.30 53.80 52.90 53.10 225.99 246.77 255.87 229.75 197.36 177.02 185.65 203.09 214.74 (3.70) 236.08 227.57225.70 220.65 (2.14) 14.65 4.41 (2.50)(0.23) 26.0325.6724.04 2.05 1815.00 (20.44) (29.49) (21.40) 1459.00 2937.00 2094.00 1398.00 2111.00 1821.00 1685.00 2050.00 8.30 1708.00 1814.00 2084.00 1388.00 4.60 2.10 12.60 (1.00) (7.90) 11.0011.00 1.40 17.7018.40 (1.20) (3.10) 资料来源：Wind，华创证券 图表210月美国OECD全球领先指标缓慢抬升 图表310月欧美主要国家经济政策不确定性指数上行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表411月以来花旗十国经济意外指数冲高回落图表5欧美ZEW经济景气指数同步回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6波罗的海干散货指数先升后降图表710月韩国出口同比降幅走扩 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）发达经济体：美国经济保持相对强劲，通胀粘性仍在 1、美国：经济景气度延续分化，通胀和就业风险大体均衡 经济增长延续韧性，服务业表现强劲。10月美国ISM制造业PMI下降至46.5%，非制造业PMI由54.9%进一步上行至56.0%。具体分项来看，制造业PMI中新订单指数小幅上行1.0个百分点至47.1%，就业指数上行0.5个百分点至44.4%，物价指数大幅上行 6.5个百分点至54.8%；非制造业PMI中，主要贡献项为就业指数、供应商交付指数，分别上行4.9个百分点、4.3个百分点至53.0%、56.4%。 受飓风和罢工事件影响，就业数据大幅不及预期。美国10月新增非农就业人口从 22.3万人大幅降至1.2万人，为2020年以来最低水平，远不及预期的10万人，8-9月非农数据合计下修了11.2万人。失业率维持在4.1%的水平，持平预期和前值。时薪环比上涨0.4%，略高于预期0.3%，前值从0.4%下修至0.3%。劳动力参与率小幅降至62.6%，变化不大。结合10月ADP就业人数超预期增至23.3万人来看，美国企业招聘需求