【债券分析】12月海外月度观察：美国通胀缓慢下降，主要央行加息放缓

债券研究 证券研究报告 债券分析2022年12月28日 【债券分析】 美国通胀缓慢下降，主要央行加息放缓 ——12月海外月度观察 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】年度跟踪：各省市净融资及年度到期压力有何变化？》 2022-12-22 《【华创固收】年度跟踪：城投商票逾期数据、分析与影响》 2022-12-21 《【华创固收】市场大幅调整，信用策略如何选择？——11月信用策略月报》 2022-12-12 《【华创固收】美国通胀或寻顶，海外经济衰退风险加大——11月海外月度观察》 2022-12-02 《【华创固收】三季报业绩承压下的危与机——信用债市场各行业三季报点评》 2022-11-13 1、海外经济：景气度延续下行，海外通胀可能见顶 全球：全球经济景气度持续回落，经济衰退风险进一步加剧。经济方面，摩根大通全球制造业PMI和服务业PMI延续下降，美、欧ZEW经济现状指数仍为负值，OECD综合领先指标维持下行趋势。政策方面，美、欧、英央行均放缓加息节奏，G7和欧盟对俄油设定价格上限以控制油价。贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）有所回升，12月前20日韩国出口同比维持低位。 发达经济体：美国经济景气指标延续下行，通胀压力有所下降，消费短期或仍有支撑，房地产景气度持续走弱，商品生产景气度延续回落，劳动力市场继续改善。欧元区景气度边际回暖但整体仍处萎缩区间，英国经济仍处衰退状态，欧元区和英国通胀可能处于寻顶阶段；日本制造业和服务业景气度继续分化，日本通胀小幅上升。 2、货币政策：美、欧、英加息速度放缓，日央行扩大收益率目标区间 美联储加息速度小幅放缓，终点利率提升，后续加息速度需关注通胀数据表现；欧央行加息步伐小幅收窄，关注明年量化紧缩计划和影响；日央行收益率目标区间扩大，但宽货币立场持续；英央行加息速度边际放缓，但货币紧缩立场不变。 3、金融市场：美债收益率震荡上行，美元指数区间震荡，国际油价反弹 美债：多重因素导致海外通胀预期大幅波动，美债收益率区间波动，随后海外主要央行加息预期落地，日央行货币政策超市场预期，美债收益率反弹。汇率：美元指数和欧元汇率整体处于区间震荡走势，日元大幅反弹，英镑小 幅回落。美、欧、英央行加息步伐同步放缓，但考虑到英国和欧元区通胀压 力或高于美国，货币紧缩立场难有明显松动，或继续对欧元和英镑形成支 撑，美元指数可能承压。 油价：俄油限价导致国际油价下跌，随后受供给担忧与需求预期影响，国际油价反弹。 总体来看，12月美国通胀见顶迹象得到确认，海外主要央行加息节奏小幅放缓，全球经济衰退风险值得关注。 风险提示：海外经济大幅走弱，通胀压力保持韧性。 目录 一、海外经济：景气度延续下行，海外通胀可能见顶5 （一）全球经济：领先指标持续回落5 （二）发达经济体：美国景气度继续回落，欧元区整体偏弱7 1、美国：经济景气指标延续下行，通胀压力有所下降7 2、欧元区、日本、英国：欧元区经济指标整体偏弱，英国经济或继续衰退9 二、货币政策：美、欧、英加息速度放缓，日央行扩大收益率目标区间11 （一）美联储：加息速度放缓，关注通胀回落速度11 （二）欧央行：加息步伐小幅收窄，关注缩表细节和影响12 （三）日央行：收益率目标区间扩大，宽松货币政策维持13 （四）英央行：加息和缩表政策维持，货币紧缩立场不变14 三、金融市场：美债收益率震荡上行，美元指数区间震荡，国际油价反弹15 （一）美国债市：通胀预期波动，美债收益率震荡上行15 （二）汇率市场：美元指数区间震荡，日元大幅反弹15 （三）国际原油：供需趋于平衡，国际油价有所反弹16 四、风险提示17 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图5 图表211月全球主要国家和地区OECD指标延续下行6 图表3英国经济政策不确定性指数小幅回升6 图表412月花旗十国集团经济意外指数小幅上升6 图表5美欧ZEW经济景气度延续回升6 图表6波罗的海干散货指数有所上升6 图表712月前20日韩国出口同比小幅回升6 图表8美国经济景气度指标热力图7 图表9美国经济领先指标（WEI）延续下行趋势8 图表10美国粗钢产能利用率小幅下降8 图表11美国红皮书零售销售同比震荡回落8 图表12调查数据显示，美国消费者信心小幅上升8 图表13居民抵押贷款增速趋缓8 图表14美国新屋和成屋库存小幅下降，但房屋库存可供应时间继续回升8 图表15美国工商业贷款延续上升9 图表16投资信心和中小企业乐观指数回升9 图表17消费者通胀预期小幅回落9 图表18美国持续申请失业金人数反弹趋势放缓9 图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图10 图表20英国餐饮业指数下滑，德国回升10 图表21欧洲部分国家电影票房有所回升10 图表22欧洲部分国家发电量分化10 图表2311月欧洲部分国家职业发布指数上升10 图表24英国薪资指数持续上升11 图表25欧洲天然气价格大幅下跌，油价小幅回升11 图表2612月以来美联储官员表态11 图表2712月以来欧央行官员表态12 图表2812月以来日央行官员表态13 图表2912月以来英央行官员表态14 图表3010年期美债收益率震荡回升15 图表31美债收益率期限利差倒挂程度缩小15 图表32美元指数区间震荡，日元大幅反弹16 图表33欧元震荡小幅回升，英镑小幅回落16 图表3412月国际油价有所回升17 图表35全球原油或处于供需盈余收窄趋势17 一、海外经济：景气度延续下行，海外通胀可能见顶 12月，欧元区和英国通胀出现见顶迹象，美国通胀缓慢回落，海外主要央行加息步伐略有放缓，经济萎缩风险和通胀压力并存，同时，地缘政治博弈持续，海外能源供给不确定性仍在，关注通胀回落的持续性和全球经济衰退风险。 （一）全球经济：领先指标持续回落 经济方面，全球经济景气度持续回落，经济衰退风险进一步加剧。11月摩根大通全球制造业PMI下降0.6个百分点至48.8%，新订单PMI继续下探，同时全球服务业PMI下降1.1个百分点至48.1%，新商业活动PMI大幅下降1.7个百分点，实体经济下行压力加大。12月花旗十国集团经济意外指数小幅上升至20.7，主要受欧洲PMI超预期，带动欧洲经济意外指数大幅上行驱动，但美国和新兴市场经济意外指数延续下行；美、欧ZEW经济现状指数延续反弹，但仍处负区间；11月全球OECD综合指数为 98.69，维持下行趋势不变，全球经济景气度持续回落。 政策方面，美、欧、英央行均放缓加息节奏，G7和欧盟对俄油设定价格上限以控制油价。美、欧、英央行12月接连宣布加息50bp，加息步伐放缓，随着通胀见顶迹象逐渐明显，主要央行加息力度逐渐回归正常化；日央行12月超预期上调收益率波动区间，释放货币政策边际转向的信号。另一方面，G7和欧盟一致通过对俄罗斯原油的限价决议，价格上限设定至60美元/桶，以缓解地缘政治冲突引发的能源危机，欧盟对俄 罗斯海运石油禁令也于本月开始生效；另外，美国众议院通过1.7万亿美元综合拨款法 案，将维持政府运作至2023年9月，以及450亿美元援助乌克兰资金。 贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）有所回升，12月前20日韩国出口同比维持低位。12月波罗的海干散指数有所回升、迎来暖冬行情，主要缘于好望角型运费指数的大幅上升。随着铁矿石需求的持续回暖，好望角型船需求强劲，对运价形成有效支撑；12月前20日韩国出口同比-8.8%，出口疲软受全球经济下行压力、芯片价格持续下降等 因素影响。 摩根大通全球制造业PMI 52.90 52.30 52.30 52.20 51.10 50.30 49.80 49.40 48.80 摩根大通全球服务业PMI 53.40 52.20 51.90 53.90 51.10 49.30 50.00 49.20 48.10 OECD综合领先指标 100.24 99.99 99.72 99.47 99.25 99.06 98.91 98.79 98.69 全球 经济政策不确定性指数 329.99 290.54 289.13 269.34 313.08 255.86 278.51 292.04 花旗十国集团经济意外指数 41.01 45.20 22.73 -6.50 -41.51 -20.58 -1.69 10.30 16.54 19.80 波罗的海干散货指数 2,464.09 2,220.37 2,943.05 2,389.45 2,076.95 1,411.95 1,487.14 1,813.86 1,298.95 1415.71 韩国前20日出口同比（%） 10.00 17.20 23.90 -3.70 14.20 3.80 -8.80 -5.50 -16.70 -8.80 图表1全球经济景气度指标热力图 2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12 资料来源：Wind，华创证券 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 图表211月全球主要国家和地区OECD指标延续下行 图表3英国经济政策不确定性指数小幅回升 104 1,000 102 900800 100 700 98 600 96 500 94 92 90 OECD综合领先指标 英国 欧元区 美国 400 300 200 100 0 美国 英国 欧洲 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 2022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-112022-12 花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数 花旗新兴市场经济意外指数花旗十国集团经济意外指数 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 ZEW经济现状指数:欧元区 ZEW经济景气指数:欧元区 ZEW经济现状指数:美国 ZEW经济景气指数:美国 图表412月花旗十国集团经济意外指数小幅上升图表5美欧ZEW经济景气度延续回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 好望角型(BCI) 巴拿马型(BPI) 超级大灵便型(BSI) 800 60.00 700 40.00 600 500 20.00 400 0.00 300 -20.00 200 100 0 -40.00 -60.00 韩国:�