一、海外经济：经济景气度延续分化，通胀水平趋势下行
全球经济景气度分化延续，制造业仍是主要拖累。12月摩根大通全球制造业PMI指数为49.6%，再度跌入荣枯线下方，指向全球制造业修复仍不稳定。全球服务业PMI指数上行0.7个百分点至53.8%，与之对应的海外主要国家服务业仍继续保持较高景气度。贸易方面，波罗的海干散货指数处于2024年以来的较低水平，整体表现不及预期，12月前20日韩国出口同比上行至6.8%。货币政策方面，美联储12月议息会议继续降息25BP，但点阵图指向2025年或仅降息2次；欧、英国内通胀趋势下行，叠加经济增长动能仍偏弱，后续或进一步降息；日本如期加息25BP，同时对后续通胀上行的信心明显增强。财政政策方面，美国财政部启动超常规措施避免违约。
二、发达经济体：美国经济保持相对强劲，通胀有望趋势下行
美国经济增长延续韧性，制造业改善明显，服务业保持强劲；非农就业数据大超预期，劳动力市场过快降温的担忧有所缓解；能源价格上涨是通胀反弹的主要贡献项，核心CPI同比、环比均低于预期；零售销售环比不及预期，关注关税奏效后的销售活动持续性；成屋销售连续第三个月回升，抵押贷款利率再度回升至7%附近。欧元区、日本经济景气度分化、英国经济增长动能持续转弱。通胀方面，欧元区、日本通胀水平回升；英国通胀水平意外回落。
三、货币政策：美鹰派降息，欧、英宽松预期升温，日如期加息
美联储降息前景趋于收缩，关注特朗普政府上台后的政策部署。欧央行通胀趋势下行叠加经济逆风扰动，或继续保持宽松态度。日央行如期加息25BP，对后续通胀上行保持信心。英央行采取渐进式降息的态度，通胀意外降温或增强2月宽松信心。
四、金融市场：美债收益率先上后下，美元指数先强后弱，国际油价先涨后跌
美债：1月，美债市场围绕美国经济基本面和特朗普施政走向进行博弈。1月初至13日，美国经济景气度上行、就业市场保持强劲推升10年美债收益率上行至4.79%附近；13日至21日，受核心通胀意外降温以及特朗普关税落地低于预期影响，美债收益率高位回落至4.57%附近。21日以来，市场继续围绕关税消息交易，收益率小幅回调至4.65%附近。汇率：美元指数先上后下，日元、欧元、英镑等非美货币跟随美元指数波动。油价：1月上旬，国际原油在供需共振影响下窄区间震荡；1月9日至15日，美对俄制裁以及降息预期升温利好油需，WTI原油震荡上涨至80美元/桶；1月15日以来，地缘政治冲突缓解叠加特朗普“扩供给、压油价”的相关举措，WTI原油价格下跌至75美元/桶附近。
五、研究结论
2025年1月以来，海外市场聚焦特朗普政府政策部署情况，尤其是关税政策产生的外溢影响。全球经济景气度延续分化，制造业仍是主要拖累。1月特朗普就职后，虽关税政策暂不及市场预期鹰派，但后续关税落地时间及其形式仍可能对主要央行的货政走向产生影响；美联储虽在2024年12月再度降息，但2025年降息幅度仍将可能面临通胀反弹的掣肘；欧、英央行受制于国内基本面疲软仍将继续降息；日央行再度加息，后续继续跟踪工资谈判及特朗普贸易政策影响。2月重点关注特朗普政策兑现以及海外主要国家基本面环境。
六、风险提示
美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。
