【债券分析】2月海外月度观察：政策预期阶段性转稳，通胀压力边际回升

一、海外经济

全球经济景气度延续分化，通胀水平有所反弹。制造业PMI边际回暖，但区域分化明显，美国制造业恢复力度明显提升，欧元区、英国呈现弱势复苏，日本进一步下探。服务业PMI下行，但海外主要国家服务业仍继续保持较高景气度。贸易方面，波罗的海干散货指数呈现节后修复行情，韩国出口同比下行。货币政策方面，美降息前景趋于谨慎，欧、英保持宽松，日如期加息。美国经济增长延续韧性，制造业恢复力度明显提升，服务业增长速度有所放缓；劳动力市场有所转弱但依然稳健；美国通胀水平全线超预期，支撑美联储谨慎降息；居民消费意愿减弱，零售销售环比不及预期；较高的房贷利率以及房价水平等供需两端制约地产销售表现。欧元区、英国服务业温和增长、制造业继续收缩；日本经济景气度保持韧性。通胀方面，欧元区、英国通胀水平回升，反映一定的通胀压力；日本通胀水平继续处于政策目标上方。

二、货币政策

美联储如期暂停降息，通胀压力再度成为关注重点。欧央行经济动能偏弱，或继续保持宽松态度。日央行国内经济修复叠加工资增速好于预期，支撑进一步加息。英央行采取渐进式降息的态度，关注关税扰动。

三、金融市场

美债收益率震荡，美元指数走弱，国际油价震荡。2月，美国基本面数据呈现分化，叠加关税、货币政策预期等多空共振，美债市场宽幅震荡。月初，受避险情绪驱动10年美债收益率继续下行；6日至12日，通胀压力再起叠加美联储降息前景维持谨慎，导致收益率上行；13日以来，零售销售、地产开工数据走弱以及美债供给预期回落，美债收益率波动下行。2月以来，美元指数走弱，日元、欧元、英镑等非美货币震荡走强。国际原油在地缘政治冲突导致的供需博弈之间宽幅震荡，WTI原油价格中枢在72美元/桶附近。

四、风险提示

美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。