亚玛芬体育2026财年第一季度业绩超预期，管理层上调全年指引
核心观点
亚玛芬体育（AmerSports）2026财年第一季度业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，各业务、渠道、地区均实现双位数增长。管理层基于强劲开局上调2026全年收入指引至增长20-22%，并同步上调毛利率与营业利润率指引，彰显对公司未来发展的信心。公司财务指引已假设沿用较高关税水平，并评估其总体影响可忽略不计，显示关税风险可控。安踏体育持有AmerSports股份约37.77%，联营公司盈利能力的显著提升及全年指引的上调，有望为安踏带来更大的盈利贡献。
2026年第一季度业绩
- 收入同比增长32%（固定汇率+26%），达19.46亿美元，超彭博一致预期（+24.7%）及公司此前指引（+22-24%）。
- 经调毛利率同比+1.9百分点至59.9%，高于彭博预期（+59.0%）及管理层指引（59.0%）。
- 经调营业利润率同比+1.6百分点至17.4%，创历史新高，远高于彭博预期（+14.6%）及管理层指引（14.0-14.5%）。
- 经调净利率同比+110bps至11.2%，经调整摊薄每股收益为0.38美元，超指引上限（0.28-0.30美元）。
- 调整后SG&A费用率同比上升60个基点至43.2%。
- 库存同比+33%至16.9亿美元，略高于收入增长。
收入拆分
业务线
- Technical Apparel业务：收入同比+33.3%至8.9亿美元，女性品类与鞋类表现突出，经调整营业利润率同比提升250个基点至26.4%。
- Outdoor Performance业务：收入同比+42.0%至7.1亿美元，萨洛蒙DTC渠道强劲增长，大中华区加速开店，经调整营业利润率同比提升480个基点至20.4%。
- Ball&Racquet业务：收入同比+13.3%至3.5亿美元，主要受Wilson Tennis 360系列驱动，经调整营业利润率同比下降370个基点至3.6%。
地区
- 大中华区收入+44.5%，其他亚太地区收入+52.6%，北美地区收入+18.1%，EMEA地区收入同比增长26.6%。
渠道
- DTC渠道同比增长44.6%至10.0亿美元，占比提升至51.5%；批发渠道增长21.0%。
管理层业绩指引
- 2026全年：
- 收入：20-22%（原16-18%），假设按当前汇率计算，外汇有利影响约200-250个基点。
- 利润率：调整后毛利率上调至59.0-59.5%，调整后营业利润率上调至13.4-13.7%。
- 资本开支：大约4.0亿美元。
- 净财务成本：大约0.7亿美元。
- 调整后摊薄EPS：1.18-1.23美元（原1.10-1.15美元）。
- 分业务：Technical Apparel收入上调至22-24%，Outdoor Performance收入上调至22-24%，Ball&Racquet收入上调至10-12%。
- 2026年二季度：
- 收入增速22-24%，经调毛利率59.5%，经调营业利润率6-7%，经调摊薄EPS0.08-0.10美元。
投资建议
公司业绩全面好于预期，管理层上调全年指引，彰显信心。关税风险可控，安踏体育有望受益于联营公司盈利贡献的增加及长期国际化业务的发展潜力。
风险提示
下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。
