纺织服装海外跟踪系列五十九：亚玛芬一季度收入盈利均超彭博一致预期，管理层上调全年指引

核心观点

亚玛芬体育（AmerSports）2025年第一季度业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，各业务、渠道、地区均实现双位数增长且超预期。管理层上调全年收入及EPS指引，关税风险可控。

2025年第一季度业绩

• 收入同比增长23%（固定汇率+26%），达到14.73亿美元，显著高于彭博预期（+16%）及公司此前指引（+14-16%）。
• 毛利率、经调营业利润率创历史新高，经调毛利率+330bps至58.0%，经调营业利润率+490bps至15.8%。
• 经调净利率+680bps至10.1%，经调摊薄EPS达0.27美元，超指引上限（0.14-0.15美元）80%。
• 库存同比+15%至12.7亿美元，低于收入增长。

收入拆分

1. 分业务
   • Technical Apparel业务：收入同比+28%，始祖鸟各渠道均快速增长，女性品类与鞋类表现突出。
   • Outdoor Performance业务：收入同比+25%，萨洛蒙DTC渠道强劲增长，大中华区加速开店，鞋类与冬季运动装备表现优异。
   • Ball&Racquet业务：收入同比+12%，威尔胜网球360系列爆发，专业赛道持续突破。
2. 分地区
   • 大中华区/北美/EMEA/亚太地区分别同比+43%/49%/12%/12%。
3. 分渠道
   • DTC渠道同比增长39%至6.9亿美元，占比提升至47%；批发渠道增长12%。

管理层业绩指引

• 2025全年收入预计增长15-17%（固定汇率+16.5-18.5%），EPS预计为0.67-0.72美元。
• 二季度收入增速预计为16-18%。
• 指引假设来自中国的进口关税保持在30%，来自其他国家的关税保持在10%。

投资建议

公司业绩全面超预期，各业务线、地区及渠道均实现双位数增长，关税风险可控，全年指引上调彰显管理层信心。盈利能力显著提升，安踏体育持有AmerSports股份约41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

风险提示

下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。