纺织服装海外跟踪系列四十八：露露乐檬第二季度收入不及预期，管理层下调全年业绩指引

事项： 公司公告：2024年8月30日，Lululemon披露截至2024年7月28日的2024财年第二季度业绩，公司收入同比增长7%至23.7亿美元，不变汇率收入增长8%，经营利润增长13%至5.4亿美元；期末库存金额同比减少14%至14.3亿美元。 国信纺服观点： 1）核心观点：第二季度收入低于管理层指引和彭博一致预期，利润和EPS超预期，中国市场持续引领增长；下调全年收入和EPS指引； 2）FY2024第二季度业绩及分地区情况：收入增长7%，产品成本下降、降价幅度低于预期带动毛利率超预期增长0.8百分点，中国除港澳台地区收入实现强劲增长34%，加拿大增长8%，美国收入持平。 3）管理层指引和展望：公司下调2024财年收入增长指引至8%-9%，下调EPS指引至13.95-14.15美元； 指引Q3收入增长6%-7%，毛利率预计下降，费用率增加，预计第三季度库存金额将增长中双位数。 4）风险提示：海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损； 5）投资建议：库存再次超预期回落，中国市场表现持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。2024财年第二季度Lululemon库存再次超预期回落，中国市场持续引领增长，盈利水平超预期；虽然本次下调了全年业绩指引，但收入仍预期有高单位数增长，在消费趋势持续疲软的大环境下，仍预计保持行业领先增速。目前看海内外品牌库存均处于健康水平，供应商订单正处于回升态势，重点推荐短期受益于品牌客户补库，中期客户订单需求饱满、产能扩张确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力，计划新开门店中大部分位于中国除港澳台外市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 评论： 核心观点：第二季度收入低于管理层指引和彭博一致预期，利润和EPS超预期，中国市场持续引领增长；下调全年收入和EPS指引 2024财年第二季度，公司收入增长7%，低于公司指引和彭博一致预期，经营利润超预期增长13%，期末库存金额同比减少14%至14.3亿美元，降幅超过彭博一致预期。其中，第一季度北美、中国除港澳台地区不变汇率收入分别增长1%、34%，美国和中国收入比彭博一致预期低，加拿大收入均好于预期。 对于FY2024Q3，公司指引收入增长6%-7%，略低于彭博一致预期；预计第三季度的库存金额将增加中双位数，升幅高于彭博一致预期。 对于FY2024全年，公司下调收入增长指引至8%-9%，低于彭博一致预期；下调EPS指引至13.95-14.15美元，符合彭博一致预期；下半年库存预计增加，彭博一致预期为截至财年末，库存同比+9%。 图1：Lululemon业绩和指引汇总图 FY2024第二季度业绩：收入增长7%，产品成本下降、降价幅度低于预期带动毛利率小幅上涨，中国除港澳台地区收入强劲增长34% 1、第二季度业绩分析：收入增长7%，库存同比下降14%，收入低于彭博一致预期，利润和库存超预期 2024财年第二季度收入增长7%，经营利润增长13%。截至2024/7/28的2024财年第二季度，公司收入同比增长7%至23.7亿美元，不变汇率口径增长8%，低于公司指引和彭博一致预期（原公司指引24-24.2亿美元，彭博一致预期24.1亿美元）。经营利润增长13%至5.4亿美元，好于彭博一致预期（彭博一致预期5.1亿美元）。分业务看，男装增长更快。女装增长6%，男装增长10%，饰品配件增长7%。分渠道看，线下直营总销售额增长11%至12.2亿美元，电商收入增长2%至9.1亿美元。 产品利润率提升积极，带动毛利率小幅上涨。2024财年第二季度，公司毛利率提升0.8百分点至59.6%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引57.7%-57.8%，彭博一致预期57.7%）。毛利率的提升主要原因是产品成本下降、降价幅度低于预期，整体产品利润率增长1.3百分点，但固定成本和外汇不利影响增加0.5百分点，部分抵消了这一增长。 SG&A费用率-0.2百分点至36.8%，低于公司指引和彭博一致预期（原公司指引36.4%-36.6%，彭博一致预期36.6%）。营业利润率增加1.1百分点至22.8%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引21.1%-21.2%，彭博一致预期21.2%)。经调整EPS增长18%至3.15美元，好于公司指引和彭博一致预期（公司原指引2.92-2.97美元，彭博一致预期2.96美元）。 第二季度末库存金额同比实现14%的下降。2024财年第二季度末公司库存金额同比下降14%至14.3亿美元好于彭博一致预期的15.0亿美元。 图2：公司季度收入与变化情况 图3：公司季度净利润与变化情况 图4：公司季度利润率情况 图5：公司季度库存及增速 2、第二季度分地区分析：中国除港澳台地区收入强劲增长34%，加拿大收入增速超彭博预期 中国市场：收入占比15%，中国除港澳台地区收入强劲增长34%，低于彭博一致预期。2024财年第二季度中国市场收入同比增长28%至3.6亿美元，占公司收入的15%；其中中国除港澳台地区收入同比增长34%至3.1亿美元，不变汇率口径增长37%，同店增长23%。截至季度末，中国市场共拥有150家门店，相较去年同期净增加了24家门店，环比上一季度末增加4家门店。2024财年公司计划开设的35-40家门店中，除美洲的5-10家，其余大部分位计划在中国开设。 北美市场：美国和加拿大合计占比73%，本季度加拿大收入增速较快略好于一致预期，美国低于一致预期。 北美是公司核心销售区域，2024财年第二季度美国和加拿大分别占收入的60%和14%，美国和加拿大收入分别同比持平/增长8%。整个北美市场收入同比增长1%，不变汇率口径增长2%，同店收入同比下降2%。 从渠道角度，美国/加拿大分别同比净增门店12/3至370/71家。根据公司规划，2024年美国市场预计新开5-10家门店。 其他地区：占比13%，收入同比增长49%。2024财年第二季度北美和中国以外的市场收入同比增长49%至3.2亿美元，占公司收入的13%。从渠道拆分角度，合计130家门店，同比净增10家。 图6：公司季度分地区收入金额（百万元） 图7：公司季度分地区收入占比 图8：公司季度分地区收入增速 图9：公司季度分地区门店数 管理层指引和展望：下调2024财年收入增长指引至8%-9%，下调EPS指引至13.95-14.15美元 1、2024财年三季度指引：收入增长6%-7%，产品利润率同比持平 1）收入：23.4-24.65亿美元，同比增长6%-7%（略低于彭博一致预期的9%）。 2）毛利率：毛利率预计同比下降0.5-0.6pct（低于彭博一致预期的上升），下降的主要原因是固定成本去杠杆化，以及公司对配送中心项目的持续投资。公司预计产品利润率将与去年基本持平。 3）SG&A：预计SG&A率将同比增加0.4-0.5pct（略高于彭博一致预期）。 4）经调整EPS：预计在2.68-2.73美元之间（低于彭博一致预期的2.75美元）。 2、2024财年指引：下调收入增长指引至8%-9%，下调EPS指引至13.95-14.15美元 1）收入：103.75-104.75亿美元，同比增长8%-9%（低于彭博一致预期的10%）。若不考虑2024年第53周的贡献，预计收入增长6%-7%。 2）毛利率：同比下降0.2pct,主要由于销售额下降固定成本杠杆减弱，货运成本上升（略低于彭博一致预期）。 3）费用率：费用率同比持平。 4）经调整经营利润率：经调整营业利润率预计同比下降0.1-0.2pct。 5）经调整EPS：下调EPS指引至13.95-14.15美元，此前为14.27-14.47美元（符合彭博一致预期的13.96美元）。 6）资本支出：预计6.7亿至6.9亿美元。 7）有效税率：30%。 8）开店：将净开35-40家自营门店，总面积增长率达到低双位数。其中有5-10家门店将在北美开设，其余位于国际市场，大部分位于中国。 投资建议：库存再次超预期回落，中国市场表现持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业 2024财年第二季度Lululemon库存再次超预期回落，中国市场持续引领增长，盈利水平超预期；虽然本次下调了全年业绩指引，但收入仍预期有高单位数增长，在消费趋势持续疲软的大环境下，仍预计保持行业领先增速。目前看海内外品牌库存均处于健康水平，供应商订单正处于回升态势，重点推荐短期受益于品牌客户补库，中期客户订单需求饱满、产能扩张确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。 中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力，计划新开门店中大部分位于中国除港澳台外市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 表1：重点公司估值表 风险提示 海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损。