纺织服装海外跟踪系列六十三：亚玛芬二季度萨洛蒙所在业务收入和利润增长领先，管理层上调全年指引

亚玛芬体育2025财年第二季度业绩及全年指引总结

核心观点

亚玛芬体育2025财年第二季度业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区带动收入增长，管理层上调全年收入及EPS指引。各业务部门均实现双位数增长，始祖鸟品牌延续强势增长，萨洛蒙鞋类业务加速放量，威尔胜网球360系列爆发；DTC渠道与大中华及亚太地区增长持续领跑，其中大中华区增长远超彭博一致预期。

关键数据

• 2025年上半财年：收入同比增长23%至27.09亿美元，调整后净利润同比增长146%至1.84亿美元。
• 2025年第二季度：收入同比增长23%至12.36亿美元，调整后净利润同比增长46%至0.36亿美元。
• 毛利率：经调毛利率+250bps至58.7%，创历史新高。
• 经调营业利润率：同比+250bps至5.5%，高于彭博预期及管理层指引。
• 经调净利率：同比+40bps至2.9%，高于彭博预期。
• 经调摊薄EPS：达0.06美元，高于去年同期及管理层指引。
• 分业务收入增长：Technical Apparel业务+23.5%，Outdoor Performance业务+35.3%，Ball&Racquet业务+11%。
• 分地区收入增长：大中华区+42%，亚太+45%，北美+6%，EMEA+18%。
• 分渠道收入增长：DTC渠道+40%，批发渠道+9%。
• 库存：同比+29%至16.0亿美元，主要受到始祖鸟的推动，预计在2026年恢复正常的库存增长率。

管理层业绩指引

• 2025全年：收入增长率上调至20-21%（其中汇率预计贡献100基点），经调毛利率上调至约57.5%，经调营业利润率上调至11.8-12.2%，经调摊薄EPS上调至0.77-0.82美元。
• 2025年二季度：收入增速约20%（其中汇率预计贡献150基点），经调毛利率57-58%，经调营业利润率12-13%，经调摊薄EPS0.20-0.22美元。

投资建议

公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，尤其萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区增长领先，管理层再次上调全年收入及EPS指引彰显管理层信心；盈利方面，伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，营业利润率大幅改善，尤其萨洛蒙的营业利润提升幅度显著，同时在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长。安踏体育持有AmerSports股份约41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

风险提示

下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。