深度报告：产能扩张打开空间，咖啡机开启第二增长曲线

比依股份研报总结

公司概况与业务简介

比依股份是全球空气炸锅代工龙头，深耕厨房小家电代工领域二十余年。公司以空气炸锅/空气烤箱为核心主业，收入占比达82%，海外销售占比超77%，核心客户包括飞利浦、SharkNinja、SEB等全球小家电龙头。公司业务模式以ODM/OEM为主，自主品牌“露茉”已初步形成规模。

业绩复盘

公司营收持续增长，2020-2025年营收CAGR达15.1%。2024-2025年盈利阶段性承压，毛利率/净利率同比分别-1.5/-3.4pct，主要受飞利浦基础款放量、子公司品牌营销投入及外币汇兑损失增加影响。

行业分析

中国占据全球小家电制造主导地位，头部代工厂竞争力强化。品牌商轻资产转型和供应链多元化驱动ODM厂商价值重估，中国头部代工厂有望承接品牌商持续外移的订单增量。

空气炸锅业务

行业步入稳健增长阶段，预计26-31年CAGR达4.96%。公司空气炸锅业务短期毛利率受飞利浦基础款放量承压，但后续随产品结构提升毛利率将企稳回升。

产能布局

公司构建“中意产业园+泰国工厂”双基地模式，境内外已有及在建产能合计达3878万台。中意产业园作为国内制造中枢，泰国工厂主要服务北美客户并对冲贸易扰动。折旧摊销短期内对利润率形成扰动，中长期随收入规模扩大而快速摊薄。

新业务发展

1. 咖啡机：公司已斩获SharkNinja全自动意式咖啡机意向订单，预计2026年步入放量期，开启第二增长曲线。自主品牌“露茉”市占率稳步提升。
2. 环境清洁电器：风扇/塔扇和取暖器业务步入放量期，扫地机器人业务已实现批量交付，完成前瞻卡位。
3. AI/AR眼镜：投资理湃光晶，卡位AI/AR眼镜赛道，未来有望承接其制造订单，实现“投资+制造”双轮绑定。

投资建议

预计2026-2028年公司营业总收入为30.38/34.63/37.82亿元，同比+29.3%/+14.0%/+9.2%，归母净利润为1.26/1.65/2.14亿元，对应EPS分别为0.59/0.76/0.99元。给予公司2027年28xPE，目标价为21.28元，维持“增持”评级。

风险提示

1. 新品类拓展不及预期风险
2. 国际贸易政策及关税变化风险
3. 大客户集中度较高风险
4. 产能建设及爬坡不及预期风险
5. 汇率波动风险